主题：中国交建:2015年财测合乎预期

研报元大证券(香港)2015-04-03 11:35
维持“持有-落后同业”评级:中国交建公布2014 年4 季度盈利,表现符合预期。公司提出的2015 年营收财测亦在本中心与市场预料之中。一如我们所预期,2015 年中国交建的公路与桥梁建筑业务 (约占整体营收的30%) 增长将趋缓,原因是2014 年公路与桥梁的新订单较前一年同比下滑。去年投资业务 (BOT/BT) 新订单激增意味着近期负债压力将无法减轻,而公司根据2014 年盈利发放的现金股利金额亦低于预期。本中心目标价系以15 倍2016 年预估市盈率推算而得,隐含19%的下跌空间。

2014 年4 季度盈利符合预期:每股收益人民币0.25 元,与前一季、去年同期相比均持平,符合本中心预期,但较市场预估低7%。毛利率环比增长2.4/同比增长0.5 个百分点至12.5%,主要可归功于疏浚业务与振华重工 (ZPMC) 的毛利率攀升。2014 年营收同比增长10.3%,动能主要来自于公路与桥梁建设、BOT 与BT 以及市政建设业务。

2014 年新订单同比增长12%,其中以投资业务 (同比增长72%)、咨询/设计 (同比增长24%) 以及市政与其他建设 (同比增长20%) 为主力,反观公路与桥梁的新订单则同比下滑14%。由于投资 (BOT/BT) 的新订单不断增加,因此研究中心预期公司短期内将无法减轻债务压力。

2015 年财测:中国交建于3 月17 日宣布2015 年营收目标为人民币3,950 亿元,隐含8%同比增长率,符合本中心先前预估。2015 年新订单产生的收入将同比增长7%至人民币6,500 亿元,同比增长7%。管理层表示今年资本支出将低于2014 年水平。

2014 年现金股利为人民币0.17 元 (发放率20%),略低于本中心预期的人民币0.22 元 (发放率25%)。


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