主题：美菱电器:行业不振拖累公司业绩

一、事件概述

美菱电器于3月25日公布了2014年年度报告,全年公司实现营业收入107.65亿元,同比增长2.14%;归属于母公司净利润2.95亿元(其中已计提2014年度业绩激励基金3,218.67万元),同比增长7.46%,不计提情况下同比增长17.44%。其中四季度单季度营收同比增长-2.42%,归属于母公司净利润同比增长-19.8%。

二、分析与判断

短期业绩不振,智能化和变频化值得期待

受行业低迷拖累,公司2014年业绩不振,收入和利润增速不高,下半年甚至呈负增长局面。智能和变频是行业的发展趋势,公司在这方面积淀较深,尤其是变频方面优势明显。智能和变频带来的高端化将是公司2015年的主要看点。

单季收入持续负增长,一季度压力仍存

四季度公司并未扭转负增长局面,继三季度后收入继续下滑,但幅度有所收窄。下半年冰箱方面收入增速下降幅度加大,行业不振下公司市占率也有所下滑;空调收入增速由正转负,行业激烈价格战对二线品牌产生较大冲击;洗衣机收入增速放缓。一季度压力仍存,高库存使空调行业出货下滑,冰洗受地产影响仍较为萎靡。

价格战影响毛利率,节能补贴取消冲击现金流

四季度公司毛利率下降较多,20.37%与去年同期比下降了3.4个百分点,较三季度环比下滑2.74个百分点,我们判断价格战对公司形成较大影响;四季度公司营业费用下滑较多,但管理费用有所上升,整体来看期间费用率较去年同期和三季度均有所下降。公司经营活动产生的现金流量净额较2013年同比下降69.30%,主要是节能惠民补贴款取消所致。

营运能力较去年有所下降

受行业不振拖累,公司营运能力较去年有所下降,主要表现在:存货周转天数较去年增加;营收账款周转天数同样有所增长;总资产周转率有所下滑。

2015目标:稳健增长

2015年公司战略:产品不断向高端转型,继续坚持智能和变频两大产品战略不动摇,目标全年争取实现营业收入突破120亿,归属于母公司的净利润同比增长不低于15%。我们判断在高端化背景下营收实现难度不大,有望超预期,净利润增速则取决于销售费用控制程度。

三、盈利预测与投资建议

预测公司2015到2017年EPS分别为0.45、0.61和0.79元,增长幅度分别为17.18%、34.48%和30.68%,对应PE为16/12和9倍,给予强烈推荐评级。

四、风险提示:行业需求不振,公司转型风险


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