主题：一汽轿车:整体上市仍是主要看点


事件:公司公布2014年报,全年收入338.57亿,同比增长14.09%;营业利润0.7亿,同比降低93.86%;归属上市公司股东净利润1.61亿,同比下降83.99%;全面摊薄每股收益0.1元。其中,4季度公司收入95.69亿,同比增长10.07%;归属母公司净利润-0.85亿,去年同期为2.29亿。

行业增速放缓、竞争加剧。公司2014年销售汽车29.32万辆,同比增长18%,销量增速高于收入增速,主要原因是行业增速放缓、竞争加剧,公司进行了价格策略的调整。全年毛利率21.42%,同比降低2个百分点。分季度看,伴随销量增速的下降,毛利率从1季度的22.80%降至4季度的18.14%。

维持“增持”评级:公司的投资价值主要基于三个阶段:(1)公司自身的资产价值;(2)一汽集团为实现整体上市而支付的溢价;(3)放弃现金选择权,选择换股后新一汽股份的未来成长价值。我们预期前两个阶段价值是目前市场主要参与者的关注要点,从目前公司可比上市整车同业的估值水平来看,第一段价值已经充分体现。预计2015-2017年EPS 分别为0.41/0.57 /0.59元,维持“增持”评级

风险提示:一汽大众股权调整进展慢于预期,一汽集团产品销量低于预期。

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