主题：工商银行：等待估值修复

2015-04-11 13:21:00 来源：大众证券报
　　财信网（记者 陶炜）工商银行(601398)是国内规模最大的商业银行，投资者对于这家银行应该不陌生。我们选择这家银行进行研究的逻辑并不复杂：首先，在多重利好刺激下，银行股很可能将迎来整体性的估值提升;其次，工商银行经营稳健，牌照齐全，规模排名第一;再次，工商银行同样是“一带一路”概念的契合者;最后，工商银行在互联网金融领域同样有较大布局。

　　银行股面临估值修复机会

　　无论是从静态的估值还是从动态的政策面变化来看，银行股都是一个值得看好的群体。

　　静态上看，16只上市银行股中，有14只的市盈率低于10倍，工商银行更以6.59倍的市盈率处在最低水平。

　　动态上看，近期各种政策面变化，对银行业综合来说偏向利好。不管是债务置换，还是资产证券化，又或是各种金融改革，对于银行业改善资产质量来说，都是非常好的政策。

　　“由于债务置换加速，房地产支持力度加大，存量预算软约束行业的债务风险在一定程度上得到转移和化解;同时银行对增量资产降低风险偏好，虽然银行总体不良仍将上升，但拐点初现，对拨备的边际消耗将会得以改善，压制银行估值表现的风险因素得到缓解。同时资产证券化的加速推进进一步加快了银行表内风险资产的出表，同时盘活存量，加快银行资产的周转效率。”广发证券(000776,股吧)分析师屈俊这样表示。

　　他还认为，随着金融改革的推进，金融混业趋势确立，协同效应显现，高估值业务板块的注入会提升银行股估值;而业务分拆独立经营将重塑银行股估值体系，也会推动银行股价值重估;至于混合所有制改革、员工持股计划、股权激励的推进有望改造银行治理结构，提升经营效率，推动银行股估值提升。

　　综合实力突出

　　具体到工商银行来说，该行是银行业中无可置疑的NO.1。根据工商银行发布的2014年年报，公司全年实现营业收入6588.9亿元，净利润2758.1亿元，分别同比增长11.7%、5.0%，是全球净利润最高的银行。

　　值得注意的是，工商银行2014年的个人客户金融资产余额达到约10.5万亿元，成为国内第一家个人客户金融资产超过10万亿元的商业银行。从增长趋势上看，2014年末工行个人客户的金融资产余额比年初增长了近1万亿元，比上年多增约2500亿元。银行获得券商牌照是近期的热门话题，工行凭借其10.5万亿元的个人客户金融资产余额，将具备较强的优势。

　　另外，工商银行的各类金融牌照较为齐全，实力也强。旗下的工银租赁已形成“航空、航运、大型设备”三大租赁业务板块，经营及管理总资产达到2356亿元，巩固了行业领先地位。工银瑞信管理公募基金规模突破2500亿元，跃居行业三甲;工银安盛实现保费收入154亿元，增幅接近50%，位列银行系保险公司前列。

　　契合“一带一路”

　　“一带一路”已经成为国家级战略，在这一战略中，银行业的地位也举足轻重。截至2014年末，工商银行的境外网络已经覆盖全球41个国家和地区，分支机构达到338家，是目前全球网络覆盖最广的中资金融机构。2014年，工商银行境外机构实现净利润折合人民币151亿元，同比增长35.6%。如果把工商银行境外机构看做是一家独立的银行，其规模效益已进入全球银行百强之列。

　　据了解，针对“一带一路”战略，工行在总行专门成立了 “一带一路”业务发展领导小组，积极推进相关项目的落地实施。目前，工行在“一带一路”沿线的17个国家拥有70多家分支机构，金融服务辐射范围基本覆盖“一带一路”规划区域，截至2014年末已为73个“一带一路”境外项目提供了109亿美元的融资支持。

　　布局互联网金融

　　另外，在目前火热的互联网金融领域，工商银行也有布局，且颇值得一观。

　　经过一年多的努力，工商银行的e-ICBC战略已形成了规模效应和爆发式增长。其中，定位于“名商名品名店”的“融e购”电商平台，对外营业14个月时间，注册用户达1600万人，累计交易金额突破1000亿元，交易量进入国内十大电商之列。具有小额、快捷特点的新型支付产品“工银e支付”，经过一年拓展，账户数超过5000万户，交易额650亿元，并发交易处理能力达到每秒1120万笔。基于客户线上线下直接消费的信用贷款产品“逸贷”余额超过1700亿元，去年累放2300亿元，与全国P2P网贷成交额之和基本相当。契合小微企业“短频急”融资需求的互联网贷款产品“网贷通”，已累计向6.9万客户发放贷款1.6万亿元，余额近2500亿元，是目前国内单体金额最大的网络融资产品。用于贵金属、原油等投资交易的“工银e投资”平台客户超过15万户，是目前国内银行业唯一面向个人投资者的产品交易平台。

　　整体上看，工商银行目前仅仅为6.59倍的市盈率提供了非常强的安全边际。考虑到银行股估值修复的趋势与工商银行的综合实力，我们认为该公司值得关注。



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