主题：长安汽车:开启国企改革序幕


事件:公司公布非公开发行股票预案,拟非公开发行3.2亿股,募集资金总额为人民币60亿元,募投项目用于“长安汽车城乘用车建设项目”及“长安汽车发动机产能结构调整项目”,募集对象包括中国长安、北京物源股权投资管理、招商财富资产管理、博时基金、阳光资产管理、中国人寿资产管理、自强振兴1-4号投资中心。

投资要点:

募投项目主要是扩大自主乘用车产能,产能瓶颈缓解及规模提升有望提升自主盈利能力。募投项目中乘用车项目拟投资33.7亿元,为期2年建成最大产能36万辆的生产线,车型为P3平台四个车型。公司2014年自主品牌销售良好,全年销售60万辆,同比上升41.38%,而重庆、北京、合肥设计产能只有54万辆,根据公司规划,2015年自主品牌销售80万辆,产能瓶颈问题严重,项目建成将有效缓解公司产能瓶颈同时提高自主品牌的规模效应,基于P3平台开发的四个车型将进一步丰富公司产品线,同时平台化工厂整合将有助于研发成本的降低,提升自主品牌盈利贡献,预计15年自主品牌盈利贡献有望体现,随着新车型上市及产能扩张,自主品牌有望成为除长安福特外重要盈利来源。

发动机扩产提升自主车型盈利能力。募投项目中发动机产能项目拟投资32亿元,建设期3年,新增30万套H系列发动机匹配新增整车制造产能,同时改造G系列、C系列生产线分别形成15万套H系列和15万套S系列发动机,发动机扩产将有效提升自主单车盈利能力。

公司管理层股权激励开启国企改革序幕。公司此次募集对象中自强振兴1-4号投资中心为公司管理层所有的关联企业,该关联交易实质为股权激励,4个定增对象合计认购0.52亿元,对应股票数量278万股,激励管理层人数合计136人。股权激励有助于提升公司经营活力,公司国企改革序幕开启。

财务与估值:预计公司2015-2017年EPS分别为2.51、3.23、3.69元(因长安福特贡献投资收益超预期,调整了15年投资收益,具体见表1,原15年EPS为1.99元),参照可比公司平均估值水平,给予2015年12倍PE估值,目标价30元,维持买入评级。

风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

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