主题：中国平安：业务结构持续优化 推荐评级

中国平安(601318)公司发布年报，2014年实现归属净利润392.8亿元，实现EPS为4.93元，同比增长39.5%和38.5%;归属净资产2895.6亿元，较年初增长58.5%;2014年集团内含价值4588.1亿元，一年期新业务价值219.7亿元，同比分别增长39%和21%;同时董事会通过公司10送10方案。

　　投资和保费双轮驱动公司净利润稳定较快增长。2014年公司实现保费收入3264亿元，投资收益787.3亿元，同比分别增长20%和43%，投资和保费增速持续向好驱动公司净利润较快增长。受益于股债市场向好和权益比重提升，公司2014年净资产和EV较年初分别增长58.5%和39%。

　　寿险结构调整符合预期:寿险保费结构持续优化，传统寿险、意健险和长期健康险占比提升至30%(调整后口径)，新单保费中传统寿险和意健险增速分别为150%和40%;个险渠道新单利润率明显提升，公司个险渠道利润率提升0.9个百分点至44.5%。

　　产险业务结构超预期，保证保险利润超过车险。公司2014年产险综合成本率95.7%，同比下降1.6个百分点，赔付率下降2.7个百分点。综合成本率下降的核心原因在于产险业务结构调整，高利润率的保证保险业务大幅增加。2014年公司保证保险同比增长60%，保费占比提升至10.2%，承保利润占比31.4%，保证保险承保利润贡献超过车险。

　　资产收益率和配置方向符合预期，收益率将维持高位稳定。受益于股债市场向好，公司实现净、总投资收益率5.3%和5.1%，净投资收益率和综合投资收益率均为近年新高;资产配置向权益类资产倾斜，权益类资产占比提升4.3　个百分点至14.1%;3、资产久期或有压缩，险资降低持有至到期类债券投资比重大幅增加可供出售类金融资产配置。

　　公司寿险呈现出“重个险重保障业务重利润率”趋势，产险重点发展保证保险业务，险资配置向权益类资产倾斜;传统业务稳健增长，综合金融方面客户迁徙和交叉销售引流明显。对于2015年，公司业务结构优化还将持续，寿险结构优化将转化为新单利润率全面提升，投资收益率将高位稳定，交叉销售继续创造价值，维持公司“推荐”的投资评级，考虑股本调整后，预计公司2015、2016年EPS分别为2.8元和3.61元。


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