主题：南方航空:淡季不淡打开想象空间

公司公布了一季度财务数据,实现营业收入277.18亿元(+6.81%),归母净利润19.03亿元(+721.9%),合基本EPS0.19元(+733.33%)。

评论:

1、受益油价大跌,主营业绩同比扭亏为盈,超出市场预期。

一季度,公司实现营业收入277.18亿元(+6.81%),营业成本217.01亿元(-4.31%),营业成本增速低于营业收入11.12pct,油价下跌是主因。Q1公司实现营业利润25.26亿元(+622.98%),历史同期最高值为2011年Q1的16.28亿元,主营业绩改善明显超过市场预期,拉动公司同比扭亏为盈。

2、国内航线稳中有升,国际航线增长强劲。

2015年1-3月,公司ASK同比增长8.21%、15.35%和17.72%,RPK同比增长7.58%、14.71%,24.69%,客座率78.33%(-0.47pct)、83.15%(-0.47pct)和82.6%(+4.62pct),国际航线ASK同比增长17.73%、26.88%和26.20%,国际RPK同比增长19.99%、36.91%和36.72%,国际航线客座率79.3%(+1.5pct)、84.36%(+6.18pct)、81.49%(+6.27pct)。

由于今年春节较晚,公司一月份数据较为平淡。进入二月后,公司ASK和RPK同比都保持了高速增长,客座率稳中有升,稳中有升的态势非常明显。国际航线更是爆发式增长,在RPK高速增长的同时,客座率同比大幅增长1.5pct、6.18pct、6.27pct。公司转型国际航线进展顺利。

3、油价和汇率略有承压,不改向上趋势。

油价近期有所反弹,但原油供给过剩并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,油价短期内难以大幅上行。

4、行业拐点或已来临,期待旺季更旺继续超预期。

虽然油价反弹和人民币贬值承压,但是航空股价创新高,市场焦点是收入端供需弹性的向上空间。预期差不断增强,后续空间巨大。客座率和裸票价格继续呈现“量价齐升”。“淡季不淡”预示旺季更旺及续超预期。

5、投资策略。

从近期数据来看,国内航线呈现“淡季不淡”的局面,国际航线在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下,出境游贡献航空市场增量将是“新常态”。公司率先转型,巩固中转枢纽,大力拓展国际市场有利于长期可持续发展。公司机队规模最大,规模效应摊薄成本,国内市场的份额最大,将显著受益于票价上限放开。我们预测公司15~17年EPS为0.60元、0.79元和0.83元,目前估值仍然较为安全,上调公司至“强烈推荐-A”的投资评级。


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