主题：太钢不锈不锈钢受益低价库存而好转

事件描述

太钢不锈发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入867.66亿元,同比下降17.38%;营业成本800.09亿元,同比下降18.66%;实现归属于母公司净利润4.42亿元,同比下降29.84%;2014年实现EPS为0.08元。4季度公司实现营业收入182.99亿元,同比下降16.90%;实现营业成本155.23亿元,同比下降15.83%;实现归属于母公司所有者净利润-1.10亿元,同比下降159.68%;4季度实现EPS-0.02元,3季度为0.03元。公司2015年1季度实现营业收入170.64亿元,同比下降15.27%;实现归属于母公司所有者净利润0.18亿元,同比下降88.74%;1季度实现EPS0.003元。

事件评论

费用上升制约盈利,不锈与普钢强弱分化:2014年下半年,在剥离亏损的新临钢使得普碳钢产能减少的情况下,公司加大生产力度,并最终使得普碳钢全年产量同比依然增长0.81%、不锈钢产量同比增长19.20%。不过,由于需求低迷导致普钢价格跌幅较大,公司全年普钢收入同比下降16%,毛利率同比下降2.48个百分点,单项业务并未从原料矿石价格跌幅更大中明显受益。相比较于普钢,公司不锈钢业务相对景气,产量增幅较大叠加价格跌幅较小使得全年不锈钢业务收入同比增长12.4%;同时,受益于前期低价原料库存(2014年公司原料库存从年初的56亿元降至年末的21亿元),公司不锈钢业务在全年镍价涨幅较大的情况下,毛利率同比依然提升1.46个百分点。

整体而言,不锈钢业务好转,弥补了普钢、其他贸易业务盈利能力降幅较大的不利影响,带来公司2014年毛利润同比提升约1亿元。只不过,由于全年出口业务增幅较大导致运输费上升、汇兑损失及利息支出增加等影响,公司全年费用总额同比增长4.58亿元,制约了公司盈利水平并最终导致业绩同比下降。

费用变化致使4季度业绩亏损、1季度微利:虽然在前期低价库存的影响之下,公司4季度毛利润同比增长1.68亿元,但费用总额同比增加5.24亿元(或部分源于结算原因)导致公司单季度业绩同比降幅较大,出现2010年以来首次亏损。1季度由于行低迷,公司收入同比下降15.83%,并最终导致1季度业绩同比继续下滑,只不过在费用同比有所下降的情况下,1季度环比扭亏为盈。

预计2015、2016年的EPS为0.09元和0.15元,维持“谨慎推荐”评级。


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