主题：鲁泰A：关注原材料价格走势 推荐评级

1Q15业绩低于预期1Q15营业收入同比下降6.32%至14.3亿元，归母净利润同比下降28.6%至1.5亿元，低于市场预期。



收入下滑主要受原材料价格下行影响。棉价下行，订单价格下降，下游持观望状态，由此可能带来下游订单延后。



毛利率收窄，费用率上涨。四季度以来棉价下行，高价库存使得毛利率同比降低3.6个百分点至26.9%。收入下降导致期间费用率同比上涨1.8个百分点至14.5%，其中管理费用率上涨最多，同比增1.5个百分点至10.7%。



存货周转稍有放缓，应收应付账款周转基本平稳。1Q15存货周转天数同比增加9天至156天，应收应付账款（含应收应付票据）周转效率基本稳定，应收账款周转天数为21天，应付账款周转天数为28天。



发展趋势为降低人工和税收成本，公司产能不断向东南亚转移。2015年3月份新投资1.5亿美元在越南建6万锭纺纱及年产3000万米色织布的生产线，预计2016年中期投产。柬埔寨二期衬衫产能预计2015年投产，缅甸工厂衬衫产能有望于2015年上半年投产。



年初以来，棉价低位徘徊。结合新疆种棉面积的减少以及国家棉花指导价格的略微下调，棉价可能实现低价反转，利好棉纺企业。



盈利预测调整维持盈利预测不变。预计2015/16年归母净利润分别同比上涨13.1%和9.5%至10.8亿元和11.9亿元。



估值与建议维持推荐。1Q15业绩低预期短期股价有下行风险，但前期公司股价涨幅显著低于大盘，在行业整体估值中枢提升的情况下，坚持基本面优势的龙头公司有望迎来补涨。同时后续线上定制衬衫业务的发展也有望成为股价催化剂，分别上调A/B股目标价12.5%和10.5%至20.42元和15.64元，分别对应18倍和11倍（B股流动性折价）2015年市盈率。如果股价过度回调可以积极关注。



风险原材料价格波动风险。


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