主题：南玻A：险资举牌引发想象空间

　事件：公司近日发布2015年1季报。2015年1季度公司实现收入约15.4亿元，同比增约3.8%；归母净利润约8220万元，同比减少约33.2%；EPS约0.04元。

点评：

　　1季度平板玻璃价格跌幅较大，影响公司业绩。

　　预计公司1季度平板玻璃销量同比增幅约10%，但价格同比大幅下行（全国1季度平板玻璃均价同比降幅约17%），收入承压。

　　公司综合毛利率同比降约4.9个百分点、至约20.8%。

　　整体期间费用率同比增约0.9个百分点、至约17.2%；其中销售、管理、财务费用率同比增幅分别约0.4、0.4、0.2个百分点。

　　需求景气较差，公司应收项目大幅增加。期末公司应收票据及账款合计约6.2亿元，同比、环比分别增约42%、31%。

　　预计2015年玻璃价格维持弱势。

　　目前平板玻璃行业存量供给压力大、产能持续有新增。

　　考虑地产政策放松至地产产业链回暖的时滞，玻璃需求景气改善尚待时日。

　　2015年超薄玻璃贡献盈利增量值得期待。

　　国内超薄玻璃进口替代空间广阔，普通纳钙超薄玻璃国产率不足10%，性能、技术壁垒及盈利水平更高的中铝/高铝超薄玻璃国产化率更低。

　　公司超薄玻璃商业化已有成功经验。河北视窗公司150t/d的0.7-1.1mm纳钙超薄生产线已连续2年实现积极的盈利贡献，2014年净利率约31.8%。

　　2015年预计宜昌240t/d的0.33mm纳钙超薄生产线进入商业化运营，超薄盈利规模有望获数倍提升。

　　高铝超薄线进展顺利，预计年底量产，2016年贡献业绩可期。公司清远年产1200万平米的0.55-1.1mm高铝超薄生产线已于2015年2月点火，考虑商业化运营的准备周期，预计2016年开始贡献业绩。

　　中铝超薄线有望年内开建。公司已规划在河北新建150t/d的0.33-1.1mm的中铝超薄线，预计2015年年内开建。


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