主题：大冷股份战略转型步伐加快

股权激励实施后,我们预期市值管理首次成为公司核心战略目标,一方面,挖掘存量资产盈利和寻求集团资产注入,增厚利润;另一方面,借助物联网和大数据,致力于从传统设备制造商向综合服务提供商转型,提升公司自身成长性和市盈率;鉴于工业冷冻需求萎靡,下调2015-17 年EPS 至0.42(-0.15)、0.53(-0.17)、0.68 元,按照主营业务2.5 亿潜在利润和24 倍PE 估测,市值约60 亿,计入10 亿国泰君安股权市值和8 亿土地估价,整体合理市值78 亿,上调目标价至21.7 元,上调评级至增持。

充分挖掘现有存量资产盈利能力,集团资产注入后续将提上日程:2014年公司合并收入14.3 亿,利润率不足2%,假定稳定后收入上升到20 亿,利润率达到5%,合并收入贡献利润约1 亿;合资公司现有整体收入超60亿,2014 年贡献权益利润超1 亿,假定稳定后贡献利润1.5 亿,两者整体归母利润2.5 亿;控股公司冰山集团收入近百亿,与上市公司业务相关性最大的是冰山金属技术、BAC 换热器和斯频德冷却塔,三家合计权益净利润近亿元,市值管理成为公司核心战略目标后,集团资产注入将提上日程,考虑到注入预期,赋予归母整体利润24 倍PE,市值约60 亿。

表外隐含市值大幅增值,业务转型提升成长性:公司目前持有3000 万股国泰君安股权,占比0.49%,按照国泰君安2000 亿作价,潜在权益市值约10 亿;老厂区占地面积17 万平方米,估价达8 亿,两者合计18 亿市值。公司已经基于物联网技术开发SCADA 远程监控系统,利用互联网开展能源管理业务和售后服务也成为重要方向,服务利润占比目标达7 成。

风险提示:本部业务整合进展低于预期、投资收益大幅下滑。


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