主题：峨眉山A（000888）：峨眉青冥倚天开 此情不待何徘徊

　峨眉山A2014年报&15年一季报点评：峨眉青冥倚天开，此情不待何徘徊。

　　报告要点。

　　事件描述。

　　公司2014年业绩在低基数上反弹，符合预期：营业收入9.94亿元，同比增长20.30%;净利润1.90亿元，同比高增长65.94%%;EPS为0.72元/股，同比增长48.13%;加权平均净资产收益率为11.28%，较去年同期提高0.82pp。

　　计划2015年实现收入10亿元，净利润1.71亿元。2015年Q1业绩略低于预期：营业收入2.11亿元，同比增长13.07%;净利润260.40万元，同比减少73.66%，而此前公司发布业绩预告一季度净利润区间为200-500万元;EPS为0.0099元/股，同比减少73.60%;加权平均净资产收益率为0.15%，较去年同期下降了0.47pp。拟每10股分红1.8元（含税），以资本公积10股转10。

　　事件评论。

　　客流低基数上反弹，成绵乐高铁发挥乘数效应。1）峨眉山震后客流迅速反弹，2014年接待购票人数287万人次，同比增长28.6%，带动公司门票、索道收入分别增长31.01%、32.38%;酒店改造收入同比下降3.49%。2）14年底成绵乐城际通车，双流机场之峨眉山距离缩减至30分钟，大幅提升峨眉山周边休闲游辐射直径。2015年Q1购票进山74.29万人次，比上年同期增长41.8%。

　　值得注意的是元旦峨眉山非本地游客共5.1万人次，同比增长360%，主要是由于15年元旦为3天小长假，叠加高铁乘数效应，客流井喷式增长。然而，公司2015年Q1营收同比增速13.07%较去年同期大幅提升4.85pp，但显著慢于游客数增长，主要是因为一季度除春节黄金周外，峨眉山风景区为提升淡季品牌效应，游山门票实行半价优惠等促销手段。

　　旅游主业改善带动毛利率提高，费用控制能力显著提升。2014年公司综合毛利率为45.27%较去年提高2.01pp，2015年Q1为维护景区形象，公司加大了景区维修维护投入，综合毛利率为27.25%，较去年同期下降了6.71pp。公司费用管控能力显著提升，14年综合费用率下降了4.35pp为18.19%，15年Q1综合费用率21.05%，较去年同期下降了2.52pp。

　　投资建议：乐山、峨眉山旅游圈资源奇绝，随着2016年景区交通“大小环”形成，客流又将迎来增长高峰。酒店改造、索道升级、智慧景区将能提升景区接代能力。此外公司控股集团旗下旅游相关资产证券化率不高，后期不排除注入可能。预计15、16年EPS为0.87、1.04元/股，对应PE为34、28，给予”推荐“评级，强烈看好今年旺季景区客流增长。

　　风险提示：客流不达预期，国资改革不达预期

　　投资者可以对峨眉山A进行关注，从而进行有利投资。


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