主题：贵州茅台：多种因素叠加使中期业绩暴增163.56%

上半年，公司的期间费用率同比下降近8个百分点，仅为14.40%，其中，营业费用率和管理费用率分别下降5.68个和2.57个百分点。我们认为，茅台期间费用率的大幅下降，一方面，在于茅台品牌的非常成熟使营销投入的减少，另一方，上半年预收账款的大量确认也夸大了期间费用率的减少。

　由于预收账款的再次大量确认，我们上调茅台08年每股收益至4.8元，维持09、10年每股收益6.5和8.45元的盈利预测不变。由于预收账款确认和所得税率降低等非经常性因素造成08年公司的业绩暴增，实际经营成果有所夸大，也导致今年业绩基础较大，09年业绩将放缓。

　我们长期看重茅台酒资源的稀缺性，未来业绩确定性、稳定性和高增长性，茅台的长期投资价值仍是不言而喻，维持贵州茅台长期“推荐”评级。东莞证券有限责任公司


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