主题：中国石化(600028):石化盈利改善对冲改革进度放缓忧虑

2Q 化工盈利可能超预期,上调化工盈利预测。

我们上调公司的盈利预测,因为化工盈利可能超我们预期,我们分别上调15-17 年化工EBIT 至107/110/113 亿(原为36/37/38 亿元)。我们认为公司二季度化工盈利将改善,主要得益于大规模亚洲同业检修造成的烯烃紧缺,以及油价上涨预期推动的下游购买。

大石化盈利周期将持续更久。

我们预计大石化周期,特别是乙烯的景气度将在2019 年之前维持,丙烯略差,但整体烯烃景气度保持较好水平。详见5 月19 日的报告《中国石化行业-长期油价下降或维持石化景气周期》。

预计季节性影响因素影响短暂。

我们预计二季度中石化的石化盈利将明显受到油价逐步上升和烯烃价格坚挺的支撑;三季度盈利虽然有可能因为检修减少,价差回调,但预计15 全年石化盈利依然明显好于2012-2014 年。

估值:上调目标价至7.9 元,维持中性评级。

由于我们认为化工周期向上有望显著提升公司化工板块盈利,因此我们将15-17 年EPS 预测由0.29/0.47/0.62 元上调至0.33/0.51/0.66 元。我们预计公司2Q 盈利将有明显改善,但由于公司管理层变更后可能引发改革进度可能放缓的担忧,维持“中性”评级。我们采用PE 估值法,基于16 年15.5 倍PE 不变,将目标价由7.27 元上调至7.9 元。

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