主题：上海机场(600009)维持推荐

公司近况上海机场公布5 月生产数据，起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为+15.59%、+22.03%和+5.85%。此外，公司近期发布三期扩建工程公告，计划今年11 月开工，建设期4 年，总投资201 亿元，资金由公司自筹解决。
　　评论
　　产能富余确保生产量增幅持续领跑。年初至今航空需求旺盛，产能富余机场受益更加明显。叠加虹桥饱和分流趋弱，日韩游需求火爆地理优势凸显，上海机场1~5 月累计旅客量、起降架次增幅分别高达19.0%和14.8%，大幅领跑上市机场。其中，不考虑2月、3 月春运错峰效应，上海机场5 月旅客吞吐量增幅从4 月的19.9%再加速至22.0%，日起降架次也达1223 个，为历史高位。我们预计后续月份上海机场生产量增幅都将继续领跑。
　　扩建工程早有预期，业绩影响2019 年方展现。1）工程早有预期。三期扩建工程满足机场2025 年使用需求，启动时间略早于其他机场，可能主要考虑虹桥饱和及迪士尼效应。但项目规模、资金承担方与早前环境评估报告、新闻报导一致，市场早有预期。2）
　　尚无资金压力。目前上海机场产能利用率均不足70%，将来5 年生产量增长无虞，经营现金流入可达200 亿。加之公司握现金91 亿，未来仅有2017 年到期的25 亿公司债需要偿还，公司无需融资即可保证工程支出。3）业绩负面影响2019 年展现。扩建工程带来今、明两年额外租金约5000万、7000万，拉低利润约1.5%，影响微弱。2019 年工程投产后带来成本大幅上升，方才带来盈利增幅放缓风险。
　　估值建议
　　综合考虑负面因素：扩建工程新增额外租金支出、投资收益略低于预期，以及正面因素：生产量增长超预期，上调2015 年/2016年归属母公司净利润2.0%/1.7%至26.10 亿元/32.96 亿元，分别对应每股净利润1.35 元/1.71 元。目前股价对应26.7x 2015P/E。考虑公司处于机场投资黄金期，扩建工程符合预期、迪士尼和机场互联网+双重催化，维持推荐评级。同时，考虑生产量增幅存在超预期可能，且板块估值中枢上移，将目标价从人民币35 元上调28.6%至45 元，对应33x 2015市盈率，持平国际机场水平。
　　风险
　　航空需求增幅不如预期，油价快速下跌，MERS 病毒全球扩散。

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