主题：中国石化:中石化迎来战略性买点!

历史规律显示炼油在60-80美元/桶处于最好盈利水平,而去年至今汽柴油价格调整幅度也远小于同期原油的跌幅。我们按照中石化主要炼油产品收率和不含税价格做了加权平均,测算了与原油的价差,也从去年上半年的200元/吨提升至目前的1000元/吨,炼油改善非常明显;乙烯从14年开始就非常强势,价格上半年累计上涨达到20%,即使其后随油价暴跌有所下滑,但累计跌幅也仅为20%,远小于同期油价接近腰斩的跌幅,并且其与原料石脑油的价差也从过去几年的2500元/吨提升至目前的5000元/吨,盈利大幅改善,并且展望未来这种趋势还将进一步强化。

今明两年主要乙烯新增产能来自于煤化工,占比高达80%,但随着油价暴跌,煤化工成本普遍比油头化工要高出30%,基本都成为无效产能,因此未来供给增长将大幅低于预期。而传统低成本的中东产能13年后已经停止增长,美国页岩气产能最快也要于18年以后投产,因此在目前已经供不应期的大背景下,未来景气还将进一步提升。公司权益产能接近1000万吨,对价差扩大业绩弹性极大。

综上,我们预测2015-2017年公司每股收益为0.84元、0.96元和1.08元(原预测为0.94,1.05和1.18元),参照2010年至今公司平均市盈率给予15年9倍估值,目标价从7上调至8元,维持买入评级。


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