主题：鲁泰A:受益于产业链恢复性增长,安全边际显著

投资要点:公司主业稳健,每年60亿以上收入,2014年扣非后净利润8.76亿,经营活动产生的现金流量净额11.12亿元。公司是目前全球最大的色织布生产基地,拥有棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造的完整产业链,并且,在推进产业升级的同时加快资源整合,实现全球产能的优化布局,预计将进一步强化其在高档色织布生产各环节的成本优势。在销售端,公司一方面发挥海外办事处的市场前沿作用,在东京、纽约、米兰等地举办多次新产品推介会,提升品牌影响力和知名度;另一方面继续推进线上线下的营销网络建设,通过互联网和移动终端开辟高端定制服务的新一代营销模式,并加大绿色低碳新品的市场推广。

公司目前总市值113亿,对应11倍市盈率(2015E),看好公司未来伴随全球产能布局优化,成本优势强化,支撑业绩平稳增长。今年我们在行业报告中曾多次提示,建议关注2015年以来涨幅较小,且PE估值50倍以下的个股,行业增长的逻辑清晰且确定性强,强烈建议逐步配臵。纺织服装行业2015年4条投资逻辑中,龙头纺企因国内外棉价差的缩小,2015年将受益于行业恢复性增长,短期内这一投资逻辑将被强化,一是新棉播种面积明显下降,预计将刺激棉价短期上行,从而将有望进一步提升棉纺织龙头企业的毛利率水平,二是下半年越南若最终与美国签署TPP协议(《跨太平洋伙伴关系协定》,若主要制造工序如纺纱、编织和印染在成员国内进行,可享受出口关税减免优惠),公司作为在越南有产能的龙头棉纺企业,将是最大程度上的受益标的之一。

公司2015年以来的涨幅17.72%,动态估值15倍,WIND一致预期2015年净利润增速13.59%,具有一定安全边际,强烈建议逐步配臵。我们推荐公司,首先基于产业链恢复性增长的判断,棉纺织龙头企业2015年的业绩弹性,将来源于订单量增加、毛利率提升。同时,受益于行业整合基础上需求的弱复苏,预计市场资源将进一步向龙头企业聚集。公司客户忠诚度高,技术实力雄厚,管理团队稳定,龙头优势和经营实力突出。未来伴随海外产业链布局进一步完善,预计将巩固其成本优势;同时,公司致力于提升研发能力,加强差异化产品开发及推广,以丰富产品系列的方式不断切近客户个性化需求。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为11.96、13.46、15.11亿元,同增24.77%、12.50%、12.26%,对应EPS分别1.25、1.41、1.58元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在12x-25x,保守给予公司2016年15xPE,对应目标价21.12元,买入评级。

主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化、政策对棉价影响。


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