主题：大冷股份:价值严重被低估

资要点:

大冷股份公告复牌,我们认为公司未来三年快速成长可期,价值已被严重低估,建议积极买入。

2015年pe 已处于2008年低位。公司停牌前市值34亿,不考虑国君股权市值约26亿元,对应2015年动态PE 仅为20倍,接近2008年最低水平。自2008年以来,公司历史估值中位数为27倍,2012年最低时估值水平25倍,目前公司估值处于历史最低的水平。

未来三年公司有望进入新的发展时期,业绩复合增速有望达到40%。我们预计2015~2017年公司收入为15.8、18.8和21.7亿元,利润为1.3、1.9、2.6亿元,每股收益为0.38、0.56、0.76元。业绩增长动力来自于以下三方面:1)内部资源整合加速,优化产业链,提升经营效率。近期公司受让三洋高效30%股权将其转变为控股子公司,受让武汉新世界49%股权转变为100%控股,显示出公司内部资源整合正在提速,今年内部业务梳理是公司工作重点,整合完成后,公司内部各业务和公司之间有望发挥协同效应,实现收入、毛利率和营业利润率的大幅提升。

2)“ 冷链+互联网”新业务快速推进。A,公司是国内制冷设备供应商龙头企业,未来将致力于从设备提供商往整体服务方案提供商转型:通过构建“物联网+数据网+服务网”体系,为客户提供设备全生命周期托管,能源管理节能方案,食品安全防范服务;B,新产品社区自提柜服务于社区O2O 业务,为生鲜电商解决“最后一公里配送”难题,订单空间巨大。

3) 通过外延扩张等方式做强做大产业链。公司近期公告收购国内最大的冷库库板晶雪冷冻29%的股权,开启了外延扩张的步伐,我们判断这仅仅只是开始,未来通过外延的方式做强做大制冷产业链有望持续推进。

土地价值面临重估,保守估计价值8亿。公司现有厂区面积16万平米,位于大连核心地段,随着新厂区2016年建成投产,有望开始启动搬迁。

增发预案定价不低于15.09元,停牌前股价为9.45元。非公开发行预案募集5.8亿元,用于厂房搬迁改造工程,建造智能化、网络化、数字化工厂。

风险提示:内部资源整合进度低于预期。


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