主题：华能国际：产能增长放缓 维持中性

2015-08-07 13:50:34 来源：申万宏源

　　中报前瞻：我们预计华能国际15年上半年收入657亿元，同比增长1%。同期净利润112亿元，同比增长34.8%，每股收益0.63元，同比增长31.8%。2季度收入310亿元，环比下降9.6%，同比下降2.5%。利润50亿元，环比下降19.9%，同比增长32.7%。2季度每股收益0.28元，环比下降19.9%，同比增加30.1%。我们的预测接近市场一致预期。
　 毛利扩张停滞。得益于煤炭价格的下跌，我们预计2季度单位燃料成本每兆瓦时为172元，环比下降14.9元，环比跌幅8%。点火价差同期季度持平，为每兆瓦时209元。主要是由于4月份电价调整了14.8元（每兆瓦时不含税）对冲了煤价下行，使得毛利的扩张停滞。
　 利用小时数进一步萎缩。公司公告2季度售电量727亿度（上半年合计1507亿度），对应机组利用小时数为960小时。相比1季度，2季度利用小时数下降了12%。水电大发（且电网优先采购水电等清洁能源的政策）是火电及华能利用小时数大幅下降的主要原因。
　 产能增长放缓。公司产能扩张从自建新电厂向同母公司收购资产转变。1季度成功收购8GW机组后，2季度公司通过自建电厂新增装机环比仅为1.4GW，环比增长1.7%。
　 维持中性。我们预计下半年公司毛利将维持稳定。虽然煤炭价格进一步下跌，我们认为政府贯彻以煤电联动作为电改的突破口，下半年电价下调概率较大，对冲煤价下行带来的利好。另外下半年水电大发也将为大概率事件，因此火电利用小时不容乐观。我们维持公司15-17年每股收益0.85/0.88/0.96不变，同比分别增长7.1%/7.7%/9.6%。我们维持目标价HK$9.01，对应2.3%的下行空间，我们维持中性评级。



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