主题：长安汽车推荐评级

中金公司：长安汽车推荐评级

我们近期走访了长安福特杭州工厂以及位于杭州的长安福特和长安自主品牌 4S 店。福特新车型订单火爆，而长安自主 SUV 终端价格较为坚挺。

　　评论



　　布局中高端，福特杭州工厂产能计划彰显福特雄心。 福特杭州工厂主要生产中高端车型。规划产能共二期 50 万辆。 1 期 25 万辆已于 1Q 投产。一期产能主要生产锐界和金牛座，我们预计金牛座将于今年 9 月上市。而虽然二期的厂房尚无建设时间表，但厂区的布局显然已表明了福特的决心。未来全新的福特产品线值得期待。

　　锐界供不应求，行业价格战对福特影响有限。 目前锐界在终端需要 1~2 个月的等车周期。二胎带来的置换刚需爆发使得 7 座 SUV需求大增，而 30w 左右的可选车型却较少，今年锐界和新汉兰达的上市后两种车型均供不应求。我们预计锐界销量能维持在 8,000辆/月的水平，成为 2015/2016 福特主要新增盈利来源。

　　长安自主 SUV 竞争力持续提升，与长城差距缩小。 从终端反馈来看，长安 CS75 手动版自 6 月以来确实受到了长城降价的影响，至少在浙江区域折扣力度有所扩大。但占 CS75 销量 50%的自动档价格依然坚挺，凭借较高的配置，未受经济型 SUV 竞争加剧所影响。而从过去半年长安 CS75 和 H6 的上牌量数据来看， CS75在 H6 的优势地区与 H6 的销量差距持续缩小。

　　估值建议

　　我们认为目前长安 A 股 7x， B 股 4.7x 的 2015e P/E 已经充分反映了市场对乘用车板块下半年下行风险的预期。而作为今年盈利预测下调风险最小的乘用车企业，长安汽车(尤其是长安 B)的下行风险已极其有限。建议 B 股投资者积极布局长安 B，而 A 股将在市场在旺季中对锐界的销量和 CS75 的价格的验证中迎来上涨催化剂。 维持 2015/2016 盈利预测 EPS 2.45/3.04 元，由于板块下行给长安估值带来压力， 将 A 股/B 股目标价分别下调30.3%/30.6%至 23 元和 25 港元，分别对应 9.4x 和 8x 2015eP/E. 维持推荐。

　　风险

　　销量低于预期，终端价格压力加大。


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