主题：美菱电器:行业需求萎靡拖累公司业绩


一、事件概述。

美菱电器公布2015年度半年报,上半年公司实现营业收入64.3亿元,同比增长1.3%;归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长-0.46%,扣非后为1.49亿元,同比增长3.42%;经营性现金流3.43亿元,同比转正;上半年基本每股收益0.21元。

二、分析与判断。

行业需求不振拖累公司业绩。

二季度单季度公司营收增速仅为0.14%,归母净利润同比下滑5.6%,行业需求萎靡是拖累公司业绩的主要因素。根据中怡康数据显示,2015年1-6月国内冰箱行业零售额同比下降2.12%,空调下降9.03%;出口表现同样不佳,2015年1-6月冰箱出口销售额同比下降1.18%,空调出口下降8.01%。在此背景下公司冰箱、冰柜业务上半年营收下滑1.11%,公司冰箱市占率7.85较去年同期增长0.29个百分点是为数不多的亮点,空调业务相对较好同比增长4.25%,洗衣机因为基数较小同比增34.17%。

竞争加剧拖累毛利率下滑。

15年3月公司率先启动“全民换变频”活动,打造智能产品、变频产品领先优势, 上半年取得一定成果,公司变频冰箱销量占比已超过20%。但产品结构改善无法弥补行业竞争加剧带来的毛利率下滑,上半年公司整体毛利率较去年同期下滑近4个百分点,其中冰箱冰柜下滑2.66个百分点,空调下滑幅度更大达6.5个百分点。

费用改善助盈利能力保持平稳。

费用改善是为数不多的又一亮点,上半年期间费用率16.99%较去年同期下降3.61个百分点,销售费用率下降是主要原因。13年以来公司费用率持续改善,15年仍持续,原因有三:1、管理上公司采取销售部门总裁直管,考核方式在规模基础上向利润倾斜,并严格奖罚制度;2、渠道上公司采取扁平化,削减营销公司,加强核心营销公司管控;3、推广上公司采取标准化,将门头、展台等统一处理,降低平台费用。

下半年需求改善望拉动公司业绩好转。

鉴于滞后效应,上半年地产销量好转对家电板块的拉动在下半年将逐渐得以体现, 我们判断公司营收增速将逐步趋于好转,产品结构的不断改善也会缓解毛利率下滑态势。智能方面2015年公司计划推出CHIQ 1.5代,在公司特色的“云图像识别” 和“人体状态感知”技术方面继续加强,同时公司有意探索冰箱智能生态模式。费用改善方面如上文所述,渠道扁平化、推广标准下、考核严厉化下仍有改善空间。

三、盈利预测与投资建议。

预测公司2015到2017年EPS分别为0.45、0.61和0.79元,给予强烈推荐评级。

四、风险提示:行业需求不振

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