主题：大冷股份：资本运作助力公司长跑 买入评级

国企改革不断深化，进度领先：早在2008年，公司控股股东冰山集团完成混改，在引入外资等资本后形成无实际控制人状态后，公司国企改革步伐加快。2014年2月，公司完成管理层更迭，当年11月完成股权激励，2015年公司资本运作活跃，企业活力激发，内部改革也在进一步深入，我们认为下一个可见的变化将是在管理效率的提升，盈利能力出现明显改善。


资源整合火力全开，后续空间依然很足：资源整合方面，公司先后收购冰山金属、三洋高效、武新制冷的剩余股权。公司未来进一步资源整合空间依然很大。首先公司是冰山集团旗下的唯一上市公司，而冰山集团旗下有数家和公司业务关联较大且经营状态良好的优质资产。其次，公司外延扩张也值得期待。今年7月，公司公告参股晶雪冷冻，开启了沉寂已久的外延整合之路，在未来公司股权资产解禁后，资金会更加充足。


优质联营企业持续增厚业绩：2014年，公司投资净收益贡献了95%的营业利润。2015年收益于冷链物流和生鲜电商发展，重点合营公司经营继续向好，我们判断合营公司业绩将持续增长。此外在公司7月完成收购晶雪冷冻29%股权，下半年并表后投资收益也将被进一步增厚。


盈利预测及投资评级：预测公司2015~2017年可实现营业收入1,595，1,879和2,252百万元。实现归属上市公司净利润分别为144、214和282百万元，EPS分别为0.41、0.61和0.80元。在扣除国泰君安股权资产（公司持有国泰君安3,010万股，按照7月17日国泰君安收盘价计算，这部分股权价值8.1亿元）和土地资产（公司计划在16年完成厂区搬迁，初步预计老厂区土地价值在8亿元）后，当前公司总市值（A+B股）仅45亿。公司具有集团资产整合和外延发展预期，同时我们看好公司未来内部盈利能力的提升，继续给予“买入”的投资评级。



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