主题：有色金属：五矿欲执钨行业牛耳

　“五矿”最近在钨领域频频出手，继8月增持厦门钨业(10.82,0.98,9.96%,吧)5%股份后，又于9月宣布将参股湖南有色40%股份。结合“五矿”现有的钨业务家底，以及湖南有色、厦门钨业的业务版图，“五矿”执中国钨行业“牛耳”的路径已然尽显。

　　目前我国钨行业的竞争格局是：出口配额——五矿一家独大；钨资源——五矿、湖南有色两强相争；深加工——厦钨、株硬、自硬三足鼎立。

　　“五矿”作为“国字号”企业，控制国内钨资源15.2%和出口配额38.1%，因此“五矿”手上拥有整合王牌。由其发起钨行业的整合，不论是奉旨出手还是从企业经济利益考虑，均占天时、地利。

　　“五矿”成为“巨钨霸”既符合国家利益也符合企业利益。一旦“五矿”整合湖南有色、厦门钨业的钨业务成功，未来的钨业联合体将占据国内钨资源半壁江山、拥有出口配额近7成，在深加工领域将无人与之争锋。

　　厦门钨业领先国内钨加工领域，通过取得厦钨控制权进而一统国内深加工的天下，将是“五矿”成为“巨钨霸”不可避免的一步，因此争夺厦钨对“五矿”而言如箭在弦。

　　近期，在五矿增持厦钨5%之后，第一大股东福建冶金随即通过全资子公司潘洛铁矿增持厦钨0.38%，福建冶金及一致行动人合计持股增至34.17%。目前，五矿和福建冶金均没有排除继续增持厦钨的可能性，相信一场关于厦钨控制权的争夺已经展开。

　　“大小非”也会增持，而并不一定是单纯的减持。目前厦钨的股价显然已经触动了产业资本敏感的产业投资神经，此番厦钨两大股东争相出手增持，除了控制权之争以外，难道不是产业资本为资本市场划出的一道价值底线吗？

　　“五矿”已频频出手

　　8月18日，厦门钨业公告，公司第二大股东五矿有色(原持股20.58%)及其一致行动人五矿投资近期通过上交所集中竞价交易增持公司流通股34110126股，增持比例5.00%。截至8月15日，二者合计持有174445386股，持股比例升至25.58%。

　　9月11日，湖南有色下属的株冶集团(6.12,0.56,10.07%,吧)、*ST中钨同时公告称，公司的实际控制人湖南省人民政府国有资产监督管理委员会与五矿集团公司已于9月1日签署《战略合作意向书》，约定五矿集团将以增资扩股等方式对湖南有色持股40%。

　　“五矿”频频在钨领域出手，我们无法不将此两个行动联系起来，结合“五矿”现有的钨业务家底，以及湖南有色、厦门钨业的业务版图，“五矿”执中国钨行业“牛耳”的路径已然尽显。

　　“五矿”的钨业家底

　　“五矿”是江西修水香炉山钨业有限公司、江西钨业集团有限公司(占比51%)、南昌硬质合金有限责任公司(占比67%)的控股股东。

　　“五矿”的钨深加工能力相对不足。由于五矿有色并非上市公司，我们暂无法明确其控股的香炉山钨业、江西钨业和南昌硬质合金公司钨产品的具体产量。但据了解，除南硬具有硬质合金的生产技术外，其它两家公司均以钨精矿和APT、钨粉等初级钨产品加工为主。
钨产品出口格局

　　“五矿”拥有的钨产品出口配额不容忽视。在目前钨产品出口仍以初级产品为主的情况下，出口配额意味着渠道控制和产品定价能力。

　　2008年“五矿”的钨产品出口配额为7175吨，占全国的38.1%，远高于湖南有色集团的18.7%和厦门钨业(10.82,0.98,9.96%,吧)的11.6%。

　　“五矿”成就霸业的意义

　　目前我国钨行业的竞争格局是：出口配额，五矿一家独大；钨资源，五矿、湖南有色两强相争；深加工，厦钨、株硬、自硬三足鼎立。

　　“五矿”作为“国字号”企业，控制国内钨资源15.2%和出口配额38.1%，因此“五矿”手上拥有整合王牌。由其发起钨行业的整合，不论是奉旨出手还是从企业经济利益考虑，均占天时、地利。

　　中国的钨资源占全球6成，矿产量占9成，因此提升钨行业集中度，形成强有力的行业领袖，可以较好地贯彻国家资源战略和产业政策，这符合国家利益。

　　五矿集团持股84.6%的五矿有色，2007年钨产品收入占五矿有色的17%，利润占比高达47%，钨产品是五矿有色重要的收入和利润来源，因此成为“巨钨霸”符合企业利益。

　　湖南有色令“五矿”垂涎的是其高达全国28.1%的钨资源，以及株硬、自硬，而厦门钨业的主要吸引力在于其领先国内的钨加工能力。

　　“五矿”一旦整合得手，未来的钨业联合体将占据国内钨资源半壁江山、拥有出口配额近7成，在深加工领域将无人与之争锋。

　　控制厦钨如箭在弦

　　近期，在五矿增持厦钨5%之后，第一大股东福建冶金随即通过全资子公司潘洛铁矿增持厦钨0.38%，福建冶金及一致行动人合计持股增至34.17%。目前，五矿和福建冶金均没有排除继续增持厦钨的可能性，相信一场关于厦钨控制权的争夺已经展开。

　　我们认为，控制厦钨将是“五矿”成为“巨钨霸”不可避免的一步。如果上升到国家钨资源战略的高度，那么福建冶金的反收购举动恐将是无谓的抵抗。相信除了二级市场的明争暗斗外，“五矿”的国家队身份、资源控制力和出口配额，将是其制衡大股东福建冶金现有股份优势的重要砝码。

　　“大小非”也会增持，而并不一定是单纯的减持。目前厦钨的股价显然已经触动了产业资本敏感的产业投资神经，此番公司两大股东争相出手增持，除了控制权之争以外，难道不是产业资本为资本市场划出的一道价值底线吗？

　　风险提示

　　目前五矿集团和湖南省国资委签订的仅是合作意向书，对双方均不构成较强的约束力，目前未有进一步进展的信息披露，故基于此的推测结果存在不确定性。






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