主题：大冷股份“内生+外延”并举加快整合提效

半年报符合预期,各项财务指标显示公司经营稳健。2015H1实现营收7.12亿元(YOY+8.15%),营业利润6800万,其中本部营业利润2000万(YOY+66%),参股公司投资收益4800万(YOY-11%),扣非后净利润6388万元(YOY+0.13%),每股收益0.18元,毛利率20.99%,期间费用率17.2%,同比基本持平。

资本运作不断,“内生+外延”加快业务线梳理和整合,加强5大业务板块优势。上半年,大冷受让武新制冷49%股权将其转变为全资子公司,受让三洋高效30%股权将其转变为控股子公司,实施控股子公司冰山菱设与全资子公司冰山金属加工之间的吸收合并,受让冰山国贸所持冰山服务40%股权,服务平台冰山技术服务(大连)有限公司投入运营,并购晶雪冷冻29%股权。通过以上一系列并购整合,公司将形成工业制冷与石化通用、中央及商用空调、食品冷冻冷藏、零部件和工程贸易服务5大事业板块,未来将通过内生和外延并举的手段强化5大事业板块优势。

强化内部管理,整合研发、生产、采购、销售体系,降低运营成本,提升经营效率。公司PDM、ERP等信息化建设项目正式上线试运行,精细化管理有序提升。大冷本部和武汉新世界开始实施一体化运营,建设虚拟技术研发平台建设,统一采购,打造差异化产品,整合营销体系,通过业务一体化发挥大连冰山集团销售有限公司销售平台作用,提升解决方案能力。公司智能化新工厂建设也正在按计划有序推进。预计以上工作的成效将会在2016年有所体现,毛利率将得到提升,费用率将实现下降。

开拓生鲜配送O2O、冷链物联网新业务,积极投身新经济焕发新生机。公司积极迎合生鲜O2O商业模式兴起对冷链设备的需求,联合松下冷链推出智能化便利店综合解决方案,并在上海市静安区开设首家示范店;推出智能化生鲜配送柜,把冷链服务的末端从超市和便利店延伸到社区,为生鲜电商解决冷链最后一公里的配送问题。通过构建“物联网+数据网+服务网”体系,为冷链客户提供设备全生命周期托管,能源管理节能方案,食品安全防范服务,实现从设备提供商向冷链服务方案提供商转型。

未来三年公司将进入新的发展时期,业绩复合增速有望达到40%,维持“买入”评级。预计2015~2017年公司收入为15.8、18.8和21.7亿元,利润为1.3、1.9、2.6亿元,每股收益为0.38、0.56、0.76元,PE为35、24、17倍,市值45亿元,扣除国泰君安股权价值,PE为27、18、13倍,估值具备较强的安全边际。

风险提示:宏观经济下滑幅度超出预期,中央空调和工业冷冻冷藏需求持续低迷。


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