主题：鲁泰A:棉价周期见底,海外产能扩张,业绩有望见底回升

上半年收入与净利润分别下滑5.5%与27.8%,单季度收入降幅继续收窄,纺织服装业务收入基本平稳。公司上半年实现收入29.4亿,同比下滑5.5%;归母净利润3.4亿,同比下滑27.8%;扣非净利润3.1亿,同比下滑35.2%,EPS为0.36元。2Q单季度实现收入15.1亿,同比下滑4.8%,收入降幅连续3个季度保持收窄;归母净利润1.9亿,同比下滑27%;扣非净利润1.8亿,同比下滑29%。公司上半年纺织服装业务收入微降0.4%至27亿,棉花业务由于新疆鲁泰销售收储棉减少,收入大幅下降81%至3021万。

订单价格一定程度压制毛利率,但2Q毛利率环比提升1pct至28%。公司上半年综合毛利率同比减少3.9pct至27.5%,主要系出口订单价格受欧洲需求影响而受到压制,且国内成本刚性上升,纺织服装业务毛利率同比减少5.4%至27.7%。但2Q单季度毛利率为28%,环比提升1pct,毛利率呈现改善趋势。销售与管理费用率同比分别提升0.3与1pct至3.3%与10.6%。资产质量保持稳健,存货较1Q末减少0.5亿至17.6亿,应收账款减少0.1亿至2.4亿。经营活动现金流净额同比下降9.2%至3.6亿。

海外产能将逐步投产,并不断向鲁泰创造升级,提升产品附加值。1)16年海外产能有望显著释放:公司不断加大海外产能建设,可以充分享受到成本与税收等优势,并有效规避潜在贸易壁垒。其中缅甸300万件衬衫、柬埔寨二期300万件衬衫与越南纺纱项目产能有望15年底投产,越南3000万米色织布项目有望16年投产。2)产品附加值与品牌影响力不断提升:公司逐步注重设计服务,目前自主设计面料销售占比近8%,仍有较大提升空间。君奕牌定制衬衫官方网站也于7月上线,打通线上线下,为消费者提供个性化定制服务。

棉价处在周期性底部,公司海外收入占比高且具有议价权,未来有望充分受益于人民币贬值,另外海外产能16年有望显著释放,TPP也是潜在催化剂,目前估值便宜,我们维持买入评级。1)长绒棉价格今年相对平稳,未来不乏上涨空间。2)公司的色纺纱行业龙头地位稳固,具备议价权,未来有望受益于人民币贬值。3)公司海外产能15-16年将逐步释放,且TPP谈判一旦达成将大幅削减关税,对公司订单量构成利好。由于公司上半年业绩下滑,我们小幅下调盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.84/1.04/1.19元(原预测分别为1.03/1.07/1.35元),对应PE分别为14/12/10倍,维持买入评级。


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