主题：大冷股份公司进入新一轮成长周期

大冷股份发布2015年中报: 公司实现营业收入7.12亿元,同比下降8.15%;归属上市公司股东净利润0.65亿元,同比下降1.5%;EPS:0.18元。

公司同时公告,出资602.4万元,受让冰山国贸所持有的冰山技术服务(大连)有限公司40%的股权,将冰山服务有控股子公司变为公司的全资子公司。

主要观点

1. 受年初订单影响,上半年营业收入相比去年同期略微下降。

报告期内,公司实现营业收入7.12亿元,同比下降8.15%。其中制冷空调设备实现营业收入7.03亿元,同比下降7.83%,占公司15年上半年总营业收入的98%。由于上半年收入主要受去年年底及今年年初订单状况影响,导致公司15年上半年收入呈现略微下滑。2月份后,公司订单状况明显好转,预计公司下半年营业收入情况将有明显好转。

报告期内,公司综合毛利率21%,相比去年同期未有明显变化。其中,制冷空调设备毛利率20.91%,其他产品实现毛利率27.18%。

公司期间费用率17.17%,相比去年同期下降0.23个百分点。其中,销售费用率较去年同期下降1.35个百分点,主要原因是工资及附加费用减少。

管理费用率较去年同期上升0.88个百分点,主要原因是公司技术开发费相比去年同期近140万元。财务费用同比上升0.23个百分点,主要是本期贷款利息增加,同时公司定期存款减少,利息收入减少所致。

2. 来自联营和合营企业的投资收益有所下降。

报告期内,公司实现投资收益4839万元,其中对联营和合营企业投资收益4808万元,二者较去年同期分别下降14%、11%。其中,来自联营和合营企业的投资收益较去年同期下降584万元。

受年初订单状况影响,几大主要联营、合营公司贡献的投资收益均呈现不同程度下降。松下压缩机贡献投资收益2944万元(3387万元,括号内为去年同期贡献投资收益额)、松下冷链贡献297万元(301万元)、松下制冷贡献-301万元(181万元)。富士冰山对原有自动售货机机型进行改造,实现售货机与智能、移动支付的融合,更好的满足了客户机消费者的需求,成功开拓新的市场,15年上半年自动售货机销售量超过9000台,贡献投资收益1241万元,相比14年的980万元提升261万元;此外,京滨大洋冷暖工业有限公司异军突起,贡献761万元投资收益,大幅增长345万元。3. 销售结构调整 & 购置固定资产,现金流状况有所收紧。

报告期内,公司现金流状况有所收紧。其中,由于成套设备的销售增加,回款周期变长,导致经营活动产生的现金流净额相比去年大幅减少1.3亿元,应收账款周转率由去年同期的1.77下降至1.26;由于新工厂建设而导致固定资产的增加,同时股权项目投资增加导致投资活动现金流量净额相比去年减少近4400万;实施股权激励收到投资款增加,促使筹资活动现金流净额相比去年增加5000万元。

4. 收购冰山服务少数股权,立足成长性和收益性,加快进行资产整合。

冰山服务由公司和大连冰山国际贸易有限公司共同出资设立,公司和冰山国贸分别持有60%、40%股权。主要从事制冷空调成套设备咨询、维修维保,节能安全技术开发,制冷设备租赁等业务。2015上半年,冰山服务实现营业收入3964万元,实现归母净利润506万元,总资产达到3370万元。

收购有助于公司进行资产整合,商业模式创新。收购完成后,公司将进一步加大对冰山服务的扶持力度,把售后服务、维保服务、安全与节能服务、配件服务从公司现有业务中脱离出来独立运营,系统地完善公司服务体系,满足未来市场竞争需要,加快公司向服务领域的拓展。

此外,上半年公司还完成了武冷、三洋高效的股权收购,将二者变更为公司的控股子公司,为后期更有力的整合奠定基础;实施了控股子公司冰山菱设于全资子公司冰山金属加工之间的吸收合并,促进二者之间的优势互补,将冰山金属加工的技术优势延伸到客户端,提高了经营效率。

5. 百年大冷进入新一轮成长周期。

限制性股票计划推出后,公司管理层动力协调一致,聚焦公司的未来发展。我们认为,公司作为冷链龙头,积极顺应行业成长趋势,内部整治机制,外部资产整合,积极进行商业模式创新,有望随着冷链物流行业快速发展,进入新一轮成长周期。

6. 盈利预测: 预测15-17年,公司实现净利润1.80、2.41、3.24亿元,EPS 分别为0.44、0.60、0.81元,对应PE 35X、26X、19X,给予“强推”评级。

风险提示:1、全资子公司业绩不及预期。

2、请参考我们于2015年8月16日发布的深度报告:《大冷股份(000530):起航!新大冷》。


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