主题：深康佳A液晶电视是提升公司竞争力的制高点

液晶电视是提升公司竞争力的制高点。
伴随着新技术引导的消费需求和消费升级的自然需求，液晶电视销售持续高速增长，中华商务网的数据显示，2008年1-6月LCD销售同比大幅增加53.03%，而传统的CRT彩电则继续负增长，增长率为-12.72%。在目前的彩电竞争格局中，LCD成为彩电制造商的重要增长动力和未来重要的利润来源，我们预计2009年国内液晶电视销量将超过CRT彩电。深康佳A(000016.SZ)正在大力推进液晶彩电的生产和销售，公司2008年预计将销售100万台左右液晶电视，并在未来1-2年中保持50%以上的增长速度。
产业链垂直整合是强化液晶电视竞争力的重要步骤。
深康佳A(000016.SZ)平板电视高速增长，这就对液晶显示器和模组的采购提出了巨大的需求。目前公司拟在江苏昆山投资8.86亿元，建设8条LCM(液晶显示模组)生产线，单班年产能240万片，此项目预计今年四季度开工。我们认为公司进行产业链垂直整合将有效提升公司在液晶电视上的竞争能力。
1．降低成本，提升毛利率。随着数字技术的广泛应用，彩电制造业越来越向半导体产业和信息产业靠拢，原材料采购管理、存货管理和产品创新速度等表现出更加重要的作用，但是，制造成本控制依然是厂商重要的核心竞争力之一。目前，我国彩电制造商在LCD彩电上的可控成本只有总成本的30-40%，深康佳A(000016.SZ)通过投产模组生产线，可控成本由整机制造、结构部件和电子部件扩展到驱动IC、背光源和PCB线路板等部分，成本控制范围明显增大，可控成本可达到总成本的63%，从而为降低成本提升产品竞争力打下了基础。2008年中期，公司平板电视的毛利率为17%，我们预计，通过实施LCM项目，公司液晶电视毛利率有望提升到20%以上。
2．LCM项目将进一步强化公司的差异化经营能力。深康佳A(000016.SZ)自2007年以来推行价值经营，公司陆续推出的I-SPORT系列和MINI668系列都取得了不错的经济效益，I-SPORT高达40%的毛利率就是公司技术创新和差异化经营的良好体现。我们预计实施LCM项目后，公司的差异化经营将进一步加强，尤其是在液晶电视背光差异化和结构差异化上有更大的施展空间。
通过延伸生产区间，使用LED背光可以增强液晶电视的差异化。有效LED背光可以实现动态亮度调制，LED背光源的对比度可达到12,000：1，大大提高图像对比度；实现动态调光后，电视机的能耗可以降低40%。另外，LED背光源可以视情况分别采用白光LED或RGB三色LED，其色彩饱和度可以达到80%~150%，使得风景和人物的表现更真实，从而增强产品的吸引力。
结构差异化提供更多的选择。公司可以在外观设计和结构上进行重新设计，如设计窄边框造型以增强审美和节约塑胶材料。将整体式屏支架改为框架式结构，或将模组背板与金属屏支架和电路板支架做一体化设计，这样一方面可以减少金属板材的用量，同时可以减小电视机厚度。
3．投资LCM项目，我们预计深康佳A(000016.SZ)彩电业务的整体营运效率将得到一定的提升，一体化设计制造将有效降低采购、生产库存，提高彩电供应链的生产效率。
强大的销售网络优势将推进公司产品销售。公司目前建有40个分公司，300个经营部和20000个卖点，与国内零售商建立了直接的联系，成为集生产和流通一体的企业。在商务部"家电下乡"工程中，公司不仅以制造商名义中标，而且以流通企业名义中标，这体现了公司强大的销售能力。尤其是在平板电视价格不断下降的情况下，三四级市场逐渐启动，公司优良的销售渠道将逐渐发挥销售增长助推器的作用。
另外，深康佳A(000016.SZ)除了投资LCM项目以外，公司将逐步对目前所在的办公地进行商业开发，目前公司的办公地（约4万平方米）有望在2010年建立24万平方米左右的商业综合楼，此部分资产将为公司每年带来3亿元租金收入。
投资建议
深康佳A(000016.SZ)作为我国重要的彩电制造商之一，公司通过技术创新和差异化经营使盈利能力逐步提升，我们认为公司投资LCM项目将逐渐提升公司的毛利率水平，增强产品销售竞争力。根据银河证券估值模型，在不考虑办公地商业开发的情况下，我们预计公司2008-2010年的每股收益分别为0.20元、0.24元和0.34元，目前对应的PE估值分别为14.95X、12.46X和8.79X，给予公司"谨慎推荐"的评级。




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