主题：中金公司：美的集团买入评级

1H15，收入 825 亿，同比+6.7%；归母净利润 83.2 亿，同比+26%。业绩符合预期。 2Q15 收入 401 亿，同比+3%；归母净利润 49.8亿，同比+22.4%。

　　财务分析： 1)综合毛利率提升 1.6ppt，内销占比提升以及原材料价格下降导致。 2)销售费用同比+18%，增长高于收入；管理费用同比+8%，与收入增长同步。 3)自有现金充足，理财投资收益 6.8 亿，同比增长 5.1 亿。



　　产品竞争力提升，销售增长高于行业： 1)美的空调收入 428 亿，同比+3%；格力 420 亿， -17%；海尔 67 亿， -19%；海信科龙46 亿， -16%；志高 49 亿， -16%。此外，美的空调毛利率同比提升 3.4ppt 至 30%，同期空调零售均价下降 5%，表明公司在参与市场价格战的同时，产品销售结构明显改善。 2)美的冰箱收入60 亿，同比+20%；海尔 130 亿， -5%；海信科龙 61 亿， -2%；美菱电器 35 亿，持平。美的冰箱超越海信科龙成为行业第二的趋势明显。 3)美的洗衣机 56 亿，同比+23%；海尔 69 亿， +6%；惠而浦 19.5 亿， +7%。美的行业第二的规模逐渐接近海尔。 4)美的小家电 193 亿，同比+9%，保持行业同步，规模遥遥领先。九阳 31.4 亿， +20%；苏泊尔 31 亿， +15.5%；新宝 28 亿， +24%。莱克 20 亿， -7%。

　　各项工作有序展开： 1)推动智能家居，上市智能产品 80 多款，并与小米结盟； 2)推动电商物流，改造安得物流； 3)进入机器人产业，与安川电机合资，同时子公司美的国际控股持有德国库卡(KUKA AG)5.43%股权； 4)推动暖通业务海外发展，与开利、博世合资； 5)推动组织再造与流程变革； 6)完善长效激励机制，完成覆盖 700 人的二期股权激励以及“合伙人”持股计划。

　　发展趋势

　　公司竞争优势将继续扩大，企业转型将继续推进。下半年面临的主要压力是空调行业处于渠道去库存周期，市场需求不佳。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测， 15/16 年 EPS 3.02/3.61 元。

　　估值与建议

　　维持“ 确信买入”评级。市场估值中枢下移，目标价下调 21%至36.3 元，对应 12x 2015e P/E.

　　风险

　　市场需求波动风险。


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