主题：美的集团长期发展仍具潜力

中报业绩符合预期。根据公告,公司上半年实现营业收入825.09亿元,同比增长6.70%,归属上市公司股东净利润83.24亿元,同比增长25.93%;其中二季度实现营业收入400.82亿元,同比增长2.83%,归属上市公司股东净利润49.82亿元,同比增长22.37%。上半年整体实现EPS1.96元,符合此前市场预期。

逆势稳健增长,盈利能力持续提升。在宏观经济不景气和家电消费低迷情况下,公司持续推进的战略优化转型成效凸显,逆势稳健增长,领跑家电行业。上半年大家电实现收入544.99亿元,同比增长6.24%,毛利率提高2.48pct,其中空调及零部件实现收入428.17亿元,同比增长2.70%,冰箱及零部件实现收入60.28亿元,同比增长20.34%,洗衣机及零部件实现收入56.55亿元,同比增长22.99%。小家电实现收入193.28亿元,同比增长8.63%,毛利率微降0.49pct。分市场看,国内收入增长10.06%,毛利率提高3.87pct,海外收入基本持平。整体毛利率27.43%,提升1.58pct,归属母公司净利率10.09%,提升1.54pct,拉动利润增速明显高于收入规模增速。货币资金146亿元,同比提升135.48%,自有资金666亿元,同比提升76.66%,整体经营质量进一步改善。

多方面优化升级,夯实长期发展基础。公司顺应市场需求,多领域着手优化调整:以产品和用户为中心,稳步提升产品力,满足市场差异化需求;加强核心渠道拓展,上半年旗舰店总数突破2100家,在三四线市场覆盖率超过90%,同时加快电商业务全渠道战略部署,上半年全网零售额突破70亿元;推动实施智慧家居+智能制造“双智”战略,发布多款产品及应用,与安川电机合资进军机器人领域;整合海外业务平台,推动外销业务模式以OEM为主向OBM为主转型,从中国出口向本地运营转变,并与开利、博世、希克斯等战略合作,拓展业务空间;通过持续研发投入和机制创新,构建具有全球竞争力的创新中心;推动组织流程再造变革,建立高效运营体系。公司向中高层及核心业务骨干等先后推出两期股权激励计划,向核心管理人员首期“合伙人”持股计划,与公司长期成长价值绑定,持续优化公司治理结机制。

公司仍具有长期可持续成长潜力。从行业看,增量消费和存量更新、产品和消费升级,仍将是家电行业增长核心动力和盈利持续提升的关键。美的以用户为中心,组织再造、国际化、业务创新和升级、互联网+等方面将持续领跑行业,有望是行业最大受益者;两期股权激励和首期“合伙人”持股计划的年15%增速业绩考核要求锁定增长下限,可持续成长潜力依然较大。

维持“买入”评级。预计2015-2017年EPS分别为3.00/3.58/4.28元,给予2015年12-14XPE,合理价格区间为36.00-42.00元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气影响家电消费。


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