主题：南方航空:中报业绩同比大幅增长,符合预期

研报招商证券2015-09-01 13:26
事件:

公司公布了2015年中报,实现营业收入533.27亿元(+6.2%),归母净利润34.82亿元(+444.04%),合基本EPS0.35元(+450%)。

评论:

1、受益油价大跌和成本控制加强,主营业绩同比扭亏为盈,符合市场预期

上半年,公司实现营业收入533.27亿元(+6.2%),营业成本435.63亿元(-4.14%),营业成本增速低于营业收入10.34pct,油价下跌是主因。此外,通过持续推进全面预算管理,大项成本得到有效管控。上半年,公司销售费用和管理费用分别为35.72亿元(-2.88%)和12.99亿元(+6.3%);财务费用为11.94亿元(-40.21%),主要得益于汇兑损失减少8.92亿元。公司不但同比实现扭亏为盈,净利润、经营利润还创造历史同期最好成绩,分别超过前4年同期总和。

2、国际化战略初显成效,国际国内实现“三七开”稳定结构

报告期内,公司持续完善枢纽网络,航线网络已经覆盖了“一带一路”沿线33个国家和地区的51个城市。广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽国际中转旅客量111.1万,同比增长22%,其中国内转国际、国际转国内继续保持高速增长,同比分别增长31.1%和27.1%。 报告期内,在国内经营指标稳中有升的同时,公司积极推进战略转型和国际化。公司改革渠道政策,进一步完善国际布局,大幅加密升级北美、澳新地区航班,实现了国际国内比例“三七开”的稳定结构,通过枢纽中转,实现了国际航线的扭亏增盈。上半年公司国际航线收入同比增长18.32%,客座率同比增加3.9个百分点。

3、国内、国际收入客公里高速增长,裸票价格基本稳定

报告期内,公司客运收入481.41亿元(+6.88%),占主营业务收入的91.86%,增长势头良好。

上半年,公司ASK同比增长14.79%,其中国内和国际航线ASK分别同比增长11.13%和28.25%;RPK同比增长17.18%,其中国内和国际航线RPK分别同比增长12.62%和34.76%,客座率80.9%(+2.15pct),其中国内和国际航线客座率分别为81.1%(+1.38pct)和80.9%(+5.06%)。

上半年,公司单位客公里收益为0.53元(-8.62%),其中国内和国际航线单位客公里收益分别为0.55元(-8.33%)和0.45元(-8.16%);扣除燃油附加费,公司单位客公里收益为0.50元,同比持平,其中国内和国际航线单位客公里收益分别为0.54元(+1.89%)和0.35元(-7.89%)。

4、货运持续低迷,价格大幅下跌

报告期内,公司货运收入为31.95亿元(-3.33%),占主营业务收入的6.10%;货运ATK同比增长13.99%,货运RTK同比增长10.74%,货邮载运率小幅下滑,单位吨公里货运收入1.24元(-12.68%),扣除燃油附加费单位吨公里货运收入1.09元(-4.39%)。

报告期内,公司紧抓市场热点,努力探索新型业务,实现了货机持续减亏。公司深入国际邮件开发,巩固海外邮局合作;推行体积订舱项目,有效提升轻泡货物收益;深化与快递企业合作,上半年与顺丰速运合作运量同比增长7%;持续完善高端产品,上半年“南航快运”运量和收入分别同比增长43%和 30%。

5、油价维持低位,减负效果明显

报告期内,公司航油成本为132.61亿元,同比减少27.71%,主要由于航油价格同比大幅下降所致;公司燃油附加费收入为32.1亿元,其中国内、国际、地区航线分别为4.45亿元、25.58亿元和2.07亿元。 公司大部分的航油消耗须以中国现货价格在国内购买,目前并无有效途径管理燃油价格风险。但是收取燃油附加费,公司可在一定程度上降低航油价格波动风险。假定燃油的消耗量不变,燃油价格上升10%,将导致公司本期营运成本上升约13.26亿元。从当前形势看,原油供给过剩并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,油价短期内难以大幅上行。

6、利率风险不大,人民币贬值对公司业绩有一定影响

于2015年6月30日,在其他变量保持不变的情况下,假定利率增加100个基点,将会导致公司净利润及股东权益分别减少人民币约6.29亿元;假定人民币兑美元的汇率贬值1%,将会导致公司净利润及股东权益分别减少人民币约6.74亿元。

7、持续优化机队结构

报告期内,公司不断优化机队结构,引进飞机27架,退租飞机1架。截止报告期末,公司机队规模达到638架,位列世界第五,亚洲第一。下半年,公司将继续优化机队结构,计划引进飞机28架,出售老旧飞机9架。预计2015年末,公司机队规模将达到657架。

8、投资策略:

从短期来看,南航受到大量开通和加密国际航线的影响,收益水平会有有一定压力,但在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下,出境游贡献航空市场增量将是“新常态”。公司率先转型,巩固中转枢纽,大力拓展国际市场利好长期发展。我们预测公司15~17年EPS为0.63元、1.00元和1.17元,股价大跌后估值已经具备吸引力,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示:经济下滑、航空事故



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