主题：农业银行A:2015年上半年增长乏力;维持“中性”评级

研报瑞银证券2015-09-01 10:16
2015年上半年税后净利同比持平;2015年2季度税后净利同比跌1%

农业银行公布2015年上半年实现税后净利1043亿元,同比持平。2015年2季度税后净利同比微跌1%至502亿元。2015年2季度,在资产稳步扩张的情况下,净利息收入同比增长持稳于4%;根据我们的估算,2015年2季度农行净息差环比收窄8个基点,而净手续费收入环比下跌23%、同比下跌1%(农行报告2015年上半年结算与清算手续费收入同比减少23%;托管及其他信托服务手续费收入同比下降19%,管理层将此归因于监管政策更严格)。拨备前利润同比温和增长4%,但拨备同比增长23%。年化信用成本为89个基点(2015年1季度为97个基点,2014年为85个基点)。

资产质量压力继续向非沿海地区扩散

2015年2季度末不良贷款余额环比增加14%,不良贷款率为1.83%,环比升高18个基点。制造业和批零行业仍是不良贷款的主要来源,占到不良贷款总额的65%。我们还注意到2015年上半年采矿业的不良贷款余额环比飙升了96%,交通运输、仓储及邮递服务的不良贷款余额则增长了60%。从地理区域看,2015年上半年资产质量压力继续向非沿海地区扩散,期内华中与华西的不良贷款余额环比分别增长了20%和47%。2015年上半年关注贷款和逾期超90天的贷款分别增加了16%和56%。2015年2季度末拨备覆盖率进一步下降至239%。我们认为如果资产质量继续恶化,拨备仍将承压。

2015年2季度资本水平持稳

2015年2季度末核心一级/一级/总体资本充足率分别处于9.30%、10.02%和12.95%,环比持稳。农行在2015年3月底之前完成了800亿人民币优先股的发行,帮助缓解了迫切的集资压力。其资本金比率仍是四大行中最低的。

估值:目标价4.60元,维持“买入”评级

我们的估值采用PB/ROE估值法,目标价基于15年每股账面价值3.47元人民币、1.32倍PB得出。我们假设中长期ROE为12.1%,COE为10.4%、长期增长率为5%。我们维持“买入”评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。