主题：工商银行：亮点在融e联

　2015 年 8 月 28 日工商银行公布半年报，实现归属母公司净利润 1490 亿元，同比增加 0.62%。报告期末，总资产 22.4 万亿元，同比增长 8.8%；贷款 11.6万亿元，同比增长 5.6%。总负债 20.8 万亿元，同比增加 9.1%；存款 16.3万亿元，同比增加 4.7%。

　　事件评论

　　业绩符合预期。 2015 年银行业既面临利率市场化对收入端的冲击，资产质量又受到经济持续低迷的拖累。 因此， 作为一家拥有 22 万亿资产的超级大体量银行，实现归属母公司净利润 0.62%的增速符合预期。预计下半年维持增速更艰巨的原因有：( 1)基数原因。 2014 年净息差是逐季改善，今年是逐季恶化。( 2)股市调整影响跟资本市场相关的手续费及佣金收入。( 3)并没有迹象表明下半年资产质量压力会比上半年小。

　　息差表现良好。 报告期末净息差为 2.53%，同比下降 9 个 BP， 幅度小于预期。生息资产收益率 4.38%，同比下降 17BP；计息负债成本率2.04%，同比下降 8BP。公司的优势仍然在负债端的成本控制上，如果下半年流动性环境相对上半年偏紧的话，负债成本的刚性上行不利于息差表现。

　　互联网金融有亮点。 持续关注打造“ e-ICBC”品牌的互联网金融战略，今年亮点在融 e 联。上半年融 e 购平台累计实现交易额超过 2000 亿元，注册用户超过 2000 万。融 e 联着重移动社交金融服务平台， 随着监管层对第三方支付的转账功能有限制，融 e 联增加“好友转账”、“ AA 收款”等功能恰逢其时，银行系的此类终端将受益第三方支付的规范。融 e 行客户终端已正式上线， 直销银行蓄势待发。

　　投资建议： 作为中国乃至世界第一大银行，稳是其特征也是其目标，2014 年经营成果基本完成了这一任务。 收入端依然表现良好，拨备前净利增速 8.42%， 拨备计提同比大幅增加 74%导致了净利增速微增局面。目前公司不良率 1.4%，拨备覆盖率降至 163%的较低水平，假如下半年不良持续暴露的话拨备的计提压力加大。目前公司估值对应2015/2016 年净资产分别为 0.88X/0.79XPB，维持“ 增持” 评级。


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