主题：家用电器终端需求不振压制盈利

白电：需求不振加剧竞争，行业盈利承压

二季度以来，终端需求不振对空调、冰箱等子行业的收入和利润产生较大压力，其中空调子行业叠加天气因素，导致渠道库存高企，企业的经营压力尤其显着。上半年地产销量复苏对家电需求的带动有望在下半年逐步显现，但是考虑到宏观经济的增长较弱，预计下半年大家电需求或仍为负增长。未来随着价格战的持续，集中度将进一步提升，二三线品牌的盈利能力将受到负面影响。

黑电：终端需求下滑，面板价格下降利好整机

上半年黑电企业的收入和利润同样受到需求低迷的影响。终端需求下滑和面板产能增加导致面板价格持续下降，利好整机企业，但对TCL集团盈利将产生压力。目前智能电视服务收入的规模尚小，电视游戏、电视购物等应用尚在培育期，未能对企业盈利产生重大影响。

厨电和小家电：上半年表现良好，关注下半年宏观经济波动的影响

上半年小家电和厨电子行业维持了良好增长，二季度基本维持一季度的增长趋势，主要原因包括豆浆机行业销售企稳、电饭煲等中式小家电持续升级、烤箱等西式小家电的不断增长；以及龙头公司向二三线城市的下沉。但是小家电的需求弹性较大，易受宏观经济波动的影响，下半年需密切跟踪。

上游配件：拓展新业务，改善收入和业绩

上半年，虽然家电配件上市公司的收入同比下降，但是毛利率继续提升，净利润增长较快，主要原因是受益于原材料价格的下跌，以及多数公司转型进入高毛利率的新产业。而传统业务则受制于下游需求低迷和竞争加剧，收入和利润率的趋势不佳。

投资建议

尽管短期受到终端需求低迷的不利影响，空调企业同时面临高库存压力，但是从中长期来看，白电的更新需求稳定，产能过剩并不严重，行业竞争格局好，龙头企业的竞争力强，账上现金充裕，分红率较高，且估值已经调整至低位，因此具备一定抗风险能力。继续推荐战略清晰、市场份额持续提升的美的集团。智能电视应用市场尚在培育中，短期盈利贡献有限，我们将持续关注。同时，关注盈利增长良好的小家电和厨电龙头，包括苏泊尔、老板电器，以及业绩出现拐点的爱仕达。

风险提示

宏观经济波动超过预期。

原材料价格大幅上升。


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