主题：债市短期风险逐步淡化

　在经济走弱的预期之下，央行4年来首次下调“两率”，表明其保增长决心，这也成就了债市的飙升，而近几个交易日的调整，正逐步化解市场高涨后的风险。昨日债市呈先抑后扬之势，收于115.90点，涨0.04%，全天成交8.9亿元。从盘面看，长期券种走势分化，010504券表现较好，而010107券、010601券等中长期品种表现不佳。

　　随着央行货币政策的松动和对低利率的预期，市场短期风险减小。渣打银行经济师日前表示，由于外围经济环境不明朗，内地经济难以独善其身，内地经济增长短期内放缓，预计放宽宏调措施会维持一段时间。而内地通胀略为缓解，若维持现时水平，不排除央行会再减息。

　　但投资者应注意，市场上升的动力及空间也不大。首先作为债市风向标的央票利率自去年12月来首次松动，带动债市收益率曲线中枢下移，并传递至一级市场。上周五5年期国债招标利率为3.69%，明显低于先期机构3.78%的预测均值，尽管如此，目前二级市场剩余期限在5年左右品种收益率仅有3.5%左右，低于一级市场利率，一级市场利率对二级市场的牵引力将不复存在；其次目前通胀仍未完全缓解，货币政策的放松可能推动通胀的重新上涨。四大因素成为推动CPI上涨的动力：农产品价格的季节性波动不稳定；能源价格体制改革继续加大通胀压力；货币供应对通胀的压制力度减弱；PPI向CPI的传导逐步显现。近几个月CPI的放缓来自于基数效应和食品价格的季节性回落，但非食品通胀依然环比上涨0.1%，反映了能源价格调整的间接传导效应逐渐显现。此前执行的紧缩货币政策对通胀回落功不可没，而货币政策逆转之后，对通胀的压制力度将明显减弱。同时在央行实行“积极”的货币政策“保增长”的同时，一旦国际大宗商品行情变化，或者投资转强，那么PPI向CPI传导的渠道将更为畅通，加大通货膨胀回升的可能性。因此，在能源体制改革、PPI高压未降、国际市场动向不明的状况下，改变“从紧”的货币政策，有可能再次推升物价水平。

　　随着市场的整理，风险在淡化，但投资者应谨防追高的风险，可合理配置中期品种。


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