主题：交通银行调研简报

本报告将这些新的信息进行了整理和分析，深入的交流加深了我们对公司的了解，同时也基本印证了此前我们对于中国宏观经济形势和公司业绩增长的判断。我们继续维持“增持”评级，目标价为7元。降息周期中，交行也认同息差可能在2季度见顶的看法，加之存款定期化的影响比较明显，公司的息差水平面临缩小的压力。尽管我们也认可交行未来的信贷规模仍将平稳增长，但如果降息带动的利差收窄超出预期，其实就是消除了公司净利息收入增长的确定性。费用方面，由于交行的人均员工费用偏低，未来仍有进一步提高的空间。资产质量基本稳定，但逾期贷款和可疑类贷款余额出现了小幅上升。交行自年初即已强化了对房地产贷款和小企业贷款的风险控制，目前这两部分贷款质量依然良好。不过公司认为这两部分贷款质量整体可控，虽有质量下降的趋势但对公司利润影响有限，因此也没有采取更进一步的措施。总的来看，在降息和宏观经济下行的周期中，考虑到息差的回落、中间业务收入增速减缓和支出上升，交行未来的业绩增速将有明显回落，我们预测交行2009年以后的净利润增长在10％以内。

　2008-2010年我们对公司EPS 的最新预测分别为：0.61元、0.64元和0.72元，按照最新的收盘价计算，交行2008至2009年动态P/E 分别为9.6倍和9.1倍，P/B 则为1.9倍和1.7倍，公司A-H 长期出现5％至10％的折价。我们认为交行的股价中所隐含的预期损失率在大型银行中偏高，市场对交行小非释放的压力和资产质量变化的负面情绪已经充分地反映到了股价之中，公司目前的估值水平具有一定吸引力，给予“增持”评级。海通证券股份有限公司


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