主题：权证市场9月先抑后扬 10月保持乐观

2008年9月权证市场走势回顾9月份权证市场先抑后扬，总体表现良好，涨幅最大的深高涨39.21%，跌幅最大的阿胶跌-6.79%；平均涨跌幅为8.85%，沪深300涨跌幅-6.19％。从交易量统计来看，最低的交易日仅有129.90亿元，最高的交易日有818.16亿元，总体成交量高于8月。

溢价率不会无限制的上涨

观察9月股本权证的平均溢价率，前期因为现货市场持续下跌，而权证市场相对平稳，使得溢价率一路上扬，从9月1日的115%上升至9月18日的124%；后期溢价率伴随着现货市场和权证市场的同步上涨开始下滑，从9月18日的124%下滑到9月26日的104%。从年初至今，以3个月左右的时间为一个周期，我们可以看出溢价率在持续上升，并且现在已经处于高位，我们认为溢价率不会无限制的上涨，现货市场不可能无限制的下跌。

权证隐含波动率水平保持高位的状况料将持续

9月隐含波动率和隐含波动率倍数在前期保持相对稳定，在9月19日和9月22日连续两天冲高后，月末出现回落，但仍然保持高位。9月26日收盘后，权证的加权隐含波动率为161.51%，加权隐含波动率倍数为2.87，从历史上看，现在的加权隐含波动率和加权隐含波动率倍数都处于比较高的水平，有回归的需求；但是从近期国内外市场的表现来看，国内外金融市场均处于剧烈动荡中，我们认为在这种市场环境下，溢价率和溢价率倍数在短期内，仍将保持高位运行。

10月份权证市场总体保持乐观，但市场风险加大

在《权证市场四季度策略报告》中，我们对于第4季度市场运行预判有以下2个观点：1）类似于07-08年前半年的紧缩政策在未来1-3年内重现的概率非常的低。2）08年第4季度可能是一个希望萌芽的阶段，或许其中仍有波动，但是最坏的时期已经过去。9月下旬政府出台一系列救市政策，表明了政府的态度；十一长假国内市场休市一周，而国外市场出现巨幅波动，我们认为10月市场会有波动，但总体上我们仍保持乐观。基于以上的判断，我们认为10月份溢价率有可能出现转折，有两种路径可能完成这种转折：1）现货权证同步上涨或者现货涨幅超过权证。2）现货权证同时下跌，但权证跌幅超过现货。具体的结果可参考我们在表1中的模拟运算结果。




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