主题：五粮液 关联交易解决加速业绩有效释放

　　“纺锤型”产品结构正在构建：五粮液)的产品结构正实现从“金字塔型”向“纺锤型”转变。今年公司的产销量会继续下降，估计将降到8 万吨左右。待产品结构调整完成后，公司将加大力度巩固市场，发挥产能优势，有序地提升产销量，为将来行业整合做准备。

　　酒类相关资产注入彻底解决关联采购问题：公司原计划分三年逐步收购与酒类相关的资产，现于今年一次性提前完成。估计将投入35~40 亿的自有资金完成收购，低于原计划的60 亿元，预计收购的资产在2009 年可以使公司净利润增加约4 亿元。本次交易后五粮液集团中为五粮液提供配套产品的产业链群体将全部进入上市公司，关联采购问题得到完美解决。

　　关联销售价格市场化指日可待：据公司负责人介绍，由于集团进出口公司经营业务范围较广等原因，五粮液不可能把它注入进来，只会进一步理顺结算价格，实现市场化定价。本次资产注入完成后，五粮液将与集团进出口公司签订新的《内销商品购销协议》，具体时间估计为明年上半年。如果上市公司结算价能提高40～80 元，按07 年1.13万吨销量计算，公司净利润将提高5～10 亿元，折EPS0.13～0.26 元。

　　风险因素：明后年宏观经济形势的不明朗增加未来高档白酒销售的不确定性。五粮液与集团公司的托管关系暂时无法改变，存在利益输送的驱动力。

　　盈利预测与投资评级：公司产品结构调整正在进行，关联交易的解决能使公司业绩得到有效释放，五粮液具备长期投资价值。我们预计公司2008 年、2009 年和2010 年的每股盈利分别为0.53 元、0.70 元和0.80 元，维持“增持”的投资评级。




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