主题：招商银行公司成长趋势

虽然中国经济面临下行风险，但不改银行业的成长性。
我国银行业目前的增长速度较快，正处于成长期，具有良好的发展潜力。从1992年－2007年的数据分析，我们发现金融机构的贷款增长率只在2000年和2005年是低于GDP增速的，贷款平均增长率是GDP增速的1.6倍，存款增长率每年都高于GDP增速，平均增长率是GDP的2倍，充分说明银行业处于成长阶段，高于经济整体发展速度。
暂无重要股东二级市场减持迹象，大小非解禁压力小。
招商银行于2005年底进行股权分?改革，到目前为止，无重要股东在二级市场减持股份，显示出大大股东对公司发展的信心。
依托于招商局集团，发展空间无限。
招商局集团合计拥有招商银行17.64%的股份，处于第一大股东位?。招商局集团是国务院国资委管理的国有重要骨干企业之一，是一个多元化综合性企业集团。
积极扩展私人银行业务，抢占市场先机。
招商银行已在北京、上海和深圳等地设立私人银行中心，这种针对高端客户的服务将为公司带来新的利润增长点。
投资建议
在公司净利润持续高增长的背景下，根据DCF绝对估值，公司绝对价值13-21.95元／股，相对估值18.10元/股。投资建议：买入。
风险因素
6.1股权分散的风险
虽然招商局处于第一大股东地位，但合计持股量仅占17.64%，股权分散，在股份全流通时代容易引发控制权争夺。
6.2信用风险
尽管招商银行的不良余额在2008年6月末比年初减少10.63%，不良率也出现下降，但是零售贷款的不良贷款和不良率却出现上升，主要是由于公司信用卡应收账款的不良贷款和不良率出现上升。在公司以零售业务为主打，在社会个人信用体系建设不完善的情况下，信用卡不良出现双升也在预料之中。
7．盈利预测
7.1预测模型基本假设
7.1.1存贷款增速假设：未来10年内保持在10－19％2008年半年报显示，招商银行贷款和垫款余额为7225.84亿元，比年初增长10.42%，同比增长18.10％。公司方面告知，2008年全年的贷款额度是900亿元，加上放宽的5%信贷额度。存款增速与贷款增速基本持平。
7.1.2总资产增长率：未来10年内保持在15％左右2008年半年报显示，招商银行的总资产规模为1395791百万，比年初增长6.50％。我们预计全年的资产增长率为20.55%。随着盘子的增大，未来5年资产增值率在15％左右。
7.1.3净利差假设：基本稳定2007年净利差2.96%,2008年中报的净利差为3.51%。净利差基本见顶，预计未来净利差平均维持在2.8％。净利息收益率也基本稳定,维持在3.05%左右。
7.1.4非利息收入增长假定2008年上半年招商银行的非利息收入占比达到16.09%，手续费及佣金净收入同比增长53.68％，该项收入在2007年时同比增长137％。考虑到我国经济持续增长，金融创新推动银行业务转型，我们假定2008年增长率为73.8%，未来9年招商银行的手续费及佣金净收入平均增长29％左右；其他非利息净收入年增速5-8％。
7.1.5费用收入比假定2007年，招商银行的费用收入比为35.05％，低于2006年的38.42％的水平。2008年中期的费用收入比为30.22%，呈现进一步降低的态势。根据行业水平，我们假定招商银行未来的费用收入比保持在33％。
7.1.6税负水平由于新的所得税法的实施，招商银行2008年中期的实际税率为22.64％，我们预计未来9年的有效税率维持在25％的水平。
7.1.7分红率
公司2006和2007年的分红率分别为25.97%和27.01%，假设未来公司分红率在25-30%之间。




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