主题：华能国际：12 个月目标价 $5.6 买入

　事件 : 华能公布 2008 年首 9 个月境内发电量按年增 12.73% 至 1,404 亿千瓦时。

　　2008 年首九个月，华能的境内发电量供给 1404 亿千瓦时，按年增 12.73% ，主要是玉环、营口等新近投入营运电厂作出了额外贡献。另外， 2008 年 3 月收购的大士能源亦向华能贡献发电量 52.64 亿千瓦时。

　　08 年上半年，由于煤价上升导致华能的单位燃料成本增加约 34% ，经营利润率下降至 1.6% 。考虑到 7 、 8 月煤价的飙升，第 3 季度经营表现将继续变差。尽管 6 月和 8 月经过 2 次电价调整，公司的平均电价每千瓦时上调了 4.2 分人民币或约 11% ，本行预计首 3 个季度仍将录得亏损。

　　目前动力煤价格已经受到经济减缓的负面影响，将缓解公司今年余下时间的燃料成本压力。

　　本行预计华能的平均燃料成本将分别于 2008 年上升 35% 及 2009 年上升 10% 。

　　根据中电联公布的资料，经济减缓已经导致利用小时数减少。本行认爲华能实现全年发电 2,008 亿千瓦时的目标是有些困难的。本行下调 08 年的盈利至 2.78 亿元人民币，每股盈利 0.02 元人民币。而 2009 年业绩将有明显回升，盈利约爲 14.55 亿元人民币，每股盈利 0.12 元人民币。

　　华能现价相当于 08 年的市帐率 1.2 倍。本行认爲估值廉宜。

　　上调至买入评级， 12 个月目标价 5.6 元，相当于 09 年 1.4 倍市帐率。


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