主题：中国平安：富通集团解体简析

富通集团将从“银保双头鹰”解体为国际保险公司，盈利潜力可能下降90%以上。从08年中报看，国际保险业务净利润1.02亿欧元，占集团净利润16.38亿的6.23%；从07年报看，国际保险业务净利润1.81亿欧元，占集团净利润30.47亿的5.94%。可见，国际保险业务盈利占比约6%左右，意味着平安投资回报率可能大大低于预期。

　　平安面临三大不确定因素：海外投资、税务检查、限售解禁。在公司精算假设下，给予非寿险业务1XPB，给予寿险业务15XFNBV，则估值为35元，这是谨慎估值；若给予寿险业务31XFNBV，则估值为53元，这是中性估值。我们认为按新业务倍数估值比PEV倍数估值更为合理，因为只有前者才能体现各公司新保费收入的规模和质量差异。维持买入评级。

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