主题：汽车行业：持续调整 机会彰显 推荐3只股

　2008年1-2月受元旦、春节需求拉动，虽然南方遭遇罕见的冰雪灾害，但是全国汽车产销总体仍继续保持平稳发展态势，产量为148.22万辆，同比增长10.69%；销量为152.25万辆，同比增长19.27%；产销率102.72%，同比提高7.39个百分点。

　　值得欣慰的是，进入2008年汽车业的产销率一直保持较高的水平，1月份近104%，2月份也保持在101%以上，其中乘用车是主要拉动因素，说明汽车在拉动内需方面的作用明显。

　　受美元持续贬值所引发的国际原油价格高企，有色金属、钢铁等资源类产品价格大涨等影响，企业面临巨大的成本压力。对于汽车制造企业而言，在消化成本方面也还是有许多手段可供选择。

　　此外，对于汽车制造业的毛利率的影响，成本固然是一个方面，但是市场竞争激烈所引发的“价格战”恐怕更为显著，因此相关企业需要持续不断地推出“新车型”和进一步扩大生产规模来进行弥补。

　　总体上看，人民币兑美元的持续、快速升值对于目前仍需要大量进口关键件、高附加值件，以进口组装为主的中国汽车业来说还是可以起到降低制造商成本的作用。不过对于已经呈现结构性产能过剩的中国汽车业，特别是民族品牌汽车的出口却是一个不太有利的消息。

　　根据对2008年汽车行业的整体运行态势分析判断，由于上市公司的注资整合、对外投资等将依然活跃，虽然由于基数变化的原因导致盈利增幅会较2007年有所下降，但仍将会保持在30%以上，要快于产销量的增长幅度。因此在考虑了各种影响因素后，维持对汽车整车行业“增持”的投资评级不变。

　　由于2008年汽车业机遇与挑战并存，而市场对汽车业的发展依然存在分歧，不过经过自2007年第四季度以来的调整，目前汽车类相关上市公司的PE均出现较大幅度的下降，同时PEG更是表明相关个股已经被低估，投资价值日益显现。因此仍维持之前的分析，对于整车投资的脉络顺序依次为：1、商用车（大中型客车）→2、商用车（大中型载货汽车和半挂牵引车）→3、注资整合、购并重组等题材（以一汽系和中航系为代表）→4、乘用车；而汽车零部件则应该关注具有相对优势的企业。

1.行业发展回眸与展望

2008年1-2月受元旦、春节需求拉动，虽然南方遭遇罕见的冰雪灾害，但是全国汽车产销总体仍继续保持平稳发展态势，产量为148.22万辆，同比增长10.69%；销量为152.25万辆，同比增长19.27%；产销率102.72%，同比提高7.39个百分点。

　　分车型看，2008年1-2月，乘用车产销分别为108.06万辆和115.10万辆，同比增长9.43%和18.64%，产销率106.51%；商用车产销分别为40.16万辆和37.15万辆，同比增长14.25%和21.26%，产销率92.50%。虽然商用车的增速要高于乘用车的增速，但是商用车的产销率却低于乘用车，这一方面与商用车总体基数较低有一定的关系，另一方面作为投资品的商用车一般要到开春以后才会进入销售旺季。

　　虽然2008年2月份的环比数据呈现出一定幅度的下降，但是考虑到2月份春节长假和当月实际工作天数较少的因素，如果按工作日折算其实并未出现下滑，这从2月份同比增幅较1月份为高得到了很好的印证。照此速度发展，2008年全年汽车产销达到1000万辆应该不是梦想。

　　此外，值得欣慰的是，进入2008年汽车业的产销率一直保持较高的水平，1月份近104%，2月份也保持在101%以上，其中乘用车是主要拉动因素，说明汽车在拉动内需方面的作用明显。

2.汽车业所面临的主要形势

相关统计数据显示，受美元持续大幅度贬值所引发的国际石油价格暴涨的刺激，2007年10月以来燃料动力价格开始呈现加速反弹的走势，如果第二季度国家再次实施煤电联动，则势必会进一步加大燃料动力价格上扬所造成的成本压力。而铜、铝等有色金属价格同样受美元贬值影响在进入2008年后也呈现出上扬之势，不过由于其在汽车中的应用并不占主导，因此影响不如钢铁等黑色金属。

　　汽车业作为钢材使用大户并不是体现在数量上（年消耗钢材3000-4000万吨，占整个钢产量的比重不足10%），而是体现在其所使用的钢材品种的高附加值上（钢铁业占比不足10%的汽车用钢材的盈利与占比超过70%的建筑用钢材的盈利相当）。

　　自2006年以来国内汽车用主要钢材的价格基本呈现高位震荡的走势，年涨幅在3-5%之间（2007年的涨幅未超过4%），而伴随着以宝钢为代表的国产汽车板材能力的陆续形成，2007年的国内汽车用钢材的国内自给率从之前的40%左右提高到60%左右的水平，虽然2008年国际铁矿石价格仍维持了较大幅度上扬的格局，且运输费用因油价高企而持续走高，但是国内汽车用钢材的价格在2008年应该不会出现大幅度上扬的结局，一方面，相关整车制造企业与钢企签有战略协议，所采购的钢材不会简单按照钢企所公布的市场价执行；另一方面，伴随着国内汽车用钢材产能的持续释放和人民币持续快速升值（自2005年汇改以来（截止到2008年3月10日，下同）人民币兑美元累计升幅已超过12%，其中2008年以来人民币兑美元的累计升幅就有近3%，预计2008年全年人民币兑美元的升值幅度将会达7%甚至更高。）以及汽车制造业增速的趋缓，供需状况并不支持钢企大幅度提价。综合分析判断2008年汽车用钢材的整体涨幅仍将保持在3-5%的区间，这是汽车制造企业可承受的范围。

　　对于汽车制造企业而言，在消化成本方面也还是有许多手段可供选择，比如在不影响整车安全性能的前提下，如果选用稍薄的板材，就可以达到降低成本的目的。此外，对于原来采用钢材的部位，尽可能地改用包括工程塑料在内的其他替代材料，也可以取得同样的效果。

　　分析可知，对于汽车制造业的毛利率的影响，成本固然是一个方面，但是市场竞争激烈所引发的“价格战”恐怕更为显著，因此相关企业需要持续不断地推出“新车型”和进一步扩大生产规模来进行弥补。

　　而企业的EPS，由于还涉及注资整合和对外投资等因素，是一个不完全由主业所决定的指标。

　　总体上看，人民币兑美元的持续、快速升值对于目前仍需要大量进口关键件、高附加值件，以进口组装为主的中国汽车业来说还是可以起到降低制造商成本的作用。不过对于已经呈现结构性产能过剩的中国汽车业，特别是民族品牌汽车的出口却是一个不太有利的消息。

3.行业公司评级

3.1.行业评级

根据对2008年汽车行业的整体运行态势分析判断，由于上市公司的注资整合、对外投资等将依然活跃，虽然由于基数变化的原因导致盈利增幅会较2007年有所下降，但仍将会保持在30%以上，且要快于产销量的增长幅度。因此在考虑了各种影响因素后，维持对汽车整车行业“增持”和对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。

　　3.2.公司评级

由于2008年汽车业机遇与挑战并存，而市场对汽车业的发展依然存在分歧，且相关上市公司的2007年度业绩报告要到4月份才能披露完毕，同时接下来马上要披露2008年第一季度的业绩报告，不过经过自2007年第四季度以来的调整，目前汽车类相关上市公司的PE均出现较大幅度的下降，同时PEG更是表明相关个股已经被低估，投资价值日益显现。因此仍维持之前的分析，对于整车投资的脉络顺序依次为：1、商用车（大中型客车）→2、商用车（大中型载货汽车和半挂牵引车）→3、注资整合、购并重组等题材（以一汽系和中航系为代表）→4、乘用车。而对于汽车零部件则可以继续关注诸如威孚高科（000581）、宁波华翔（002048）、广东鸿图（002101）等具有相对优势的企业。

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