主题：A股已进入熊市第二阶段 6124点周年纪念日转折会否出现

[FACE]ico2.gif[/FACE]A股已进入熊市第二阶段 布局产业转型机会
　　全球经济短期曙光难现。其中，美国经济不容乐观，欧盟难以独善其身，日本境况堪忧，新兴市场国家增长受限，中国经济下行风险加大，增长方式亟需转变。
　　2008年以来的金融动荡加剧，使得全球主要市场估值重心迅速下移。产业资本与金融资本投资回报率的巨大差异，一定程度上使估值更显紊乱。双方博弈的市场行为，将是一次估值回归均衡的痛苦历程。

　　1802点即使不是底，离底也并不遥远。按照历史周期规律，当前A股已进入熊市第二阶段，继续下跌的空间有限，市场更多表现为结构性的估值回归。

　　估值"痛苦"回归均衡
　　进入2008年以来，高通胀、低增长的经济预期以及2008年以来的金融动荡加剧，使得全球主要市场估值重心迅速下移。目前主要市场的静态市盈率水平仅15倍，剔除美国股市后不足12倍，而亚太市场的市盈率为11.2倍，新兴市场市盈率为11倍。可见，国内A股市场距离主要市场估值水平还有一定的溢价。

　　尽管目前国内A股市场市盈率水平已明显低于历史平均水平，但鉴于经济下行风险加大的预期，整体仍未低估，与1994年11倍的市盈率仍有较大的差距，市净率也高于1994年以及2005年低位时的水平。

　　还需指出的是，A股市场正逐步进入全流通时代，今年四季度解禁的大小非多达395亿股，2009年、2010年更是流通的高峰期。这些巨额的大小非流通股，不仅成本低且绝大部分是产业资本，产业资本与金融资本投资回报率的巨大差异，一定程度上使估值更显紊乱。双方博弈的市场行为，将是一次估值回归均衡的痛苦历程。

　　已进入熊市第二阶段
　　我们认为，国内A股市场已经历了四个大的循环周期，目前正运行在第四个循环周期的熊市阶段。已完成的三大周期均表现为牛短熊长，而熊市调整又分为两个阶段；第一阶段泡沫破裂，股指狂泻，个股普跌，如2001年6月14日市场见顶2245点后，一路狂泻至2002年1月29日的1339点，9个多月跌幅高达40%多，个股也普遍大跌；第二阶段，股价结构调整，市场跌势趋缓，下行空间较为有限，但股价结构将发生"裂变"，如2002年2月至2005年6月期间的调整就属于熊市第二阶段。

　　前三次熊市调整中的第二阶段都较漫长，依次调整时间分别是19个月、20个月及40个月。尽管目前市场及个股跌幅已经很深，但2006年以来，一些题材概念股、小盘股及低价股等的疯狂炒作，使得A股市场仍存在较为明显的结构性高估。而大小非的解禁流通，无疑将会进一步加速无业绩支撑个股的价值回归。

　　政策主导反弹行情演绎
　　2008年9月18日，上证指数跌至1802点，与2007年10月最高6124点相比，跌幅高达70%。市场调整已经整整一年，我们认为，市场调整的时间和空间已较为充分，而且目前的估值水平也低于历史平均水平，此时救市政策频繁出台，引发市场触底强劲反弹。
　　非常巧合的是，1802点的证券化率已不足60%、市盈率水平不到20倍，与上世纪80年代末90年代初日本和台湾市场泡沫破裂后的水平相当。随后日本走出了L型"失去的十年"，而台湾却是V型"南柯一梦"，形成此巨大差异的因素，我们认为，一是台湾市场对外资进行了严格的控制，因此外资推高泡沫和抽逃的现象并不显著；二是台湾银行体系并没有广泛地涉及到证券市场和房地产市场，因此资产泡沫的破灭并未摧毁台湾的银行体系，有效地保护了台湾实体经济的发展。
　　可以预期的是，目前的A股市场中，政策将可能主导四季度市场的演绎，尤其是后续政策的预期，比如在小非、大股东增持等方面的规范，将很大程度上决定着反弹的高度。从以上角度，我们认为，1802点即使不是底，离底也并不遥远。

　　产业转型中的投资选择
　　在目前全球经济高通胀和经济衰退的背景下，现存的经济结构已难以支撑经济的高速发展。生产要素价格需要重估，原基于低廉的生产要素价格的高速发展优势正在慢慢消失，我国传统劳动密集型企业、外向型加工企业面临转型的需要。
　　在产业转型中抓住机遇并符合产业转型及升级的行业，将会在未来取得领先优势，国家对节能环保及高新技术开发的高度重视也将使这些行业获益，关注经济结构转型中的行业，其未来盈利值得期待。

　　零售业估值回落至安全区间。由于四季度是零售业旺季，有中秋、十一黄金周等节庆的带动，行业四季度的实际增长速度不会低于一季度的实际增速，行业重点公司全年仍有望保持平均40%以上的净利润增速。目前行业整体2008年动态市盈率19倍左右，估值水平基本已回落到历史底部。其中百货业由于费用率下降、所得税降低等因素的存在，预计2008年上市公司净利润有望实现40%左右的增长水平。目前百货业2008年动态市盈率不到20倍，估值水平已回落至安全区间；预计2008年超市业上市公司净利润有望实现50%以上的增长水平。目前超市业2008年动态市盈率为20倍左右，相对前期估值水平已经进入合理投资价值区间；目前家电连锁类上市公司2008年动态市盈率为18倍多，已进入合理投资价值区间。

　　医药行业重回快速发展轨道。2008年随着政府支出和医疗改革推进，药品需求和刚性支出将逐渐落实和体现于医药行业中。医药行业受我国经济增长变化相关性很小，预计2008年中国医药经济将重回快速发展的轨道，行业处于良好景气期。近一年来，我国医药工业出现快速增长的良好势头，销售收入和利润总额同比均保持了良好增长，预计2008年行业利润总额同比增速将保持在30%以上，行业赢利能力持续增强。其中，化学原料药行业受益于产品价格的高位运行，行业毛利率维持较高水平；生物制品行业继续维持高速增长趋势；中药行业在国家的扶持下，也将保持长期稳步增长良好局面。 （中国证券报）

6124点周年纪念日 或已无人关心转折

今天是6124点的周年纪念日。这是一个很重要的时间窗口，在大盘此前暴跌70%的前提下，能否实现“周年转折”是一个很有意义的话题。问题是，现在这种情形下转折会出现吗？或者，现在场内究竟有多少人关心这个转折？

昨日大盘缩量小幅震荡，成交量大幅减少，上证指数在2000点下方不远处蓄势整理。缩量当然代表着观望情绪的升级，但在隔夜美股下跌，加上昨天港股以及亚洲股市普遍表现不佳的前提下，A股市场尾市并没有出现跳水动作。这说明虽然买盘动力不足，但主动性的抛盘动力也相对有限；除非再有利空消息刺激，否则1800-2000点政策底区域抛售的动力将会越来越小。成交量的大幅缩减很能说明问题。

今天虽然是6124点的周年纪念日，但现在市场情绪是恐慌、气愤加麻木，我们估计没人关心什么转折。逢高能多少减点亏损，然后抛出再也不玩了，这可能是相当一部分中小投资人的想法。机构想法则更加简单，完全不玩肯定不现实，小仓位高了卖低了买，做做差价，大动作等形势明朗或者跌到1500点再说。上述市场心理几乎和当年998点时一模一样。

1800-2000点抛压大减，说明大多数投资者对该政策底还是认可的，只是说在外围危机局势的影响下，心理上还不那么肯定，观望占据主流。但如果形势愈发严峻，部分不坚定的投资者会很快改变看法，这有赖于政策面和外围局势的配合。但换一个角度看，如果管理层近期出台更强力的救市措施，则会坚定更多人对1800-2000点政策底的信心。因此目前阶段政策面起到的作用不容小视。根据形势判断，我们对政策面还是抱有很大信心的。

从技术上看，9·19井喷后，均线系统空头向下的趋势并没有改变，近日几次尝试上攻都受制于均线的反压。但我们注意到，目前10日、20日、30日均线聚拢的特征非常明显。大家知道转折前所形成的技术现象就是：均线系统从发散到聚拢再到向上发散。此外从周线和月线指标看，均是低位向上金叉的态势，特别是月线，下档还受到120月线的支撑，所以我们认为，实现周年转折的技术条件完全具备。

通过分析不难发现，周年转折不是没有可能的。我们认为，在外围形势动荡的环境下，政策才是真正的导火索，危机中投资者对政策的依赖将是很强的。从市场内部看，权重板块也将起到重要的作用，特别是银行板块以及中石油和中石化。操作上建议大家低吸潜力股，近期医药板块整体表现领先市场，可波段操作。

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