主题：浙江阳光（600261）：收入增长受限于产能，成本上升压低毛利率

收入增速放缓幅度明显：对比公司03-07的业务增长情况，07年显著放缓，全年实现营业收入17.45亿元，只完成年初计划的96.94％，经同口径调整后，同比增长3.8%，其中主营业务收入17.12亿元，同比增长6.55%。实现归属母公司所有者权益的净利润1.128亿元，同比增长0.51％，略低于预期。
     
     　　增长主要依赖传统节能产品：三种主要产品中传统的一体化电子节能灯、T5及其配套灯具07年的比重有所提高，而特种灯具呈下降趋势，新型产品尚未打开收入的增长空间。
     
     　　毛利率经历长期下降后趋稳：主要产品05年以来的毛利率均处于长期下降趋势中，可喜的是其中两种产品07年全年指标较上半年有显著回升，其中一体化节能灯毛利率由中期的12.47%提高到13.82%，特种灯具由16.67%提高到16.74%，指标趋于稳定。
     
     　　出口增长内销下降：面向不同国别的出口均保持良好增长，唯有内销于07年有所下降，公司解释为对营销模式和网络体系调整导致。目前网络基础已初步搭建完毕，设立一二级经销商176家。重点关注公司未来内销情况变化。
     
     　　预估每股收益08年0.63元、09年0.74元。同比分别增长8%和17%；调低投资评级至“中性”：公司未来3年业务复合增长率在12％左右，鉴于龙头企业在行业整合阶段的战略意义，我们认为可给予公司08年25-30倍PE，主业合理价值15.8-18.9元，加长城证券股权价值0.69元（07年EPS0.79元，10倍PE，1700万股），最终合理股价区间位于16.5-19.6元。
     



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