主题：招商银行08年三季报预增点评

公司三季度净利润环比大幅降低，业绩低于预期
　　根据公告，按80%的净利润增长速度来计算，招商银行前三季度累计实现净利润约179.46亿左右，每股收益为1.22，单季度实现净利润47亿左右，环比下降32.13%。公司三季度业绩下滑，低于我们预期。我们认为其业绩下滑的主要原因是利差缩小，经济下行周期中信贷成本压力加大，公司加大拨备的计提力度，以及永隆投资以及其它外币资产投资有关。
　　收购永隆，以及外币投资给招行带来较大财务压力
　　公司收购永隆主要是通过发行次级债筹集资金，但是按照永隆目前的净资产收益来看，招行的投资收益率要低于其发债成本，短期将给公司财务带来较大压力，另外公司也持有7000多万雷曼债券，其中，高级债券6000万美元，次级债券1000万美元，按照高级债券40%，次级债60%的折算率算，可能亏损达到2亿多元。公司还有接近150亿的外币投资，虽然目前这些亏损尚不明确，三季度公司暂时也没有对此做计提准备，但是未来公司资产质量可能面临较大压力，此点公司高管在相关会议已经公开承认，鉴于招行一贯保守的作风，预计三季度公司将继续加大拨备计提力度。
　　非对称减息对公司利差压力较大
　　公司活期存款占比在股份制银行中最高，达到53.57%，非对称降息对公司利差带来的压力较大。不过因为贷款重新计价的原因，这些影响三季度暂时并没有体现出来。
　　调低评级至"谨慎推荐"
　　公司业绩要低于预期，之前预计08年的EPS为1.75元，我们将根据三季报具体数据可能调低其盈利预测。不过，目前公司08年的动态PE为8.69倍，PB2.59,估值在行业中优势并不明显，调低评级至"谨慎推荐"。


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