主题：A股大反弹还是大萧条 君安和中金观点鲜明对立

来源：长江商报
四季度机构观点大PK：
　　机构的观点从来没有如此混乱过。近日，针对国际经济的动荡，四季度A股将何去何从，不少券商都 发布了最新的策略报告。其中，国泰君安和中金公司的态度鲜明且对立：一个坚定看多，一个坚定看空 。到底鹿死谁手，我们拭目以待。

　　国泰君安很疯狂：
　　是反转，不是反弹
　　国泰君安在其研究报告中指出，今年四季度，A股市场将触底。这不是一轮反弹，而是改变整个下跌 趋势的反转。股指可能出现50%-100%的反弹，上证指数有望上摸2800点。
　　中金公司很消极：
　　继续跌到1500点
　　被市场誉为"空军司令"的中金公司放言，A股估值尚有20%左右的下行空间。以此计算，大盘需要到 1500点区域才能够止损。

　　◇中金公司看空的理由
　　A：拿股票与债券比
　　看低1500点，中金公司的判断基于其长期跟踪的股权投资相对于债券投资的吸引力指标。中金计算 认为，当前股价水平还不具备绝对的投资安全边际。因为，A股未来12个月的分红收益率预计为3.4%，与 10年期国债收益率3.7%相比较依然缺乏足够的吸引力，依旧无法使投资者将投资在债券上的资金转移到 股票市场。

　　记者乱评：虽然两交所在近期一直鼓励上市公司加大分红力度，但针对的对象是再融资企业，根本 看不出引导A股投资者从"挣价差"这种中短期投资意图转到"挣成长"这种长期投资观念上。以笔者看来， 中金的这个判断标准不能说不对，但至少不严谨。
　　B：A-H溢价的拖累
　　中金公司指出，目前A-H股的溢价率已经从国庆节前的17%快速上升至69%。在国际股市的拖累下，A 股很难独善其身，估值溢价面临再次被挤压的风险。
　　记者乱评：A-H股溢价会缩小，但回到国庆节前17%的水平不容易。中金的看法过于悲观。
　　C：盈利下滑趋势进一步明确
　　中金认为，企业盈利下滑趋势进一步明确。剔除石油石化和电力行业，中金公司最新预测2008年和 2009年盈利增速分别为27.8%和14.3%，与上半年42%的增速相比，明显回落，反映了宏观经济下行的趋势 。进入10月份，三季报将陆续披露，三季度企业盈利和现金流状况恶化趋势恐超过市场预期，股市反映 经济，下跌难免。
　　记者乱评：企业盈利下降是股市难以好转的一个重要因素，这点已经被众多机构引用，笔者也支持 。

　　◇国泰君安看多的理由
　　A：经济有望软着陆
　　国泰君安认为，本轮美国经济只会出现短暂大萧条，未来的全球经济更类似上世纪70年代的滞胀。 但是，中国经济未来的驱动因素仍在国内，经济软着陆有望使中国股市走出独立的行情。
　　记者乱评：武大金融系教授胡昌生表示，目前次贷危机以及国际经济危机发展到哪一个阶段，到底 会对中国经济、中国股市有何影响都难以判断。国泰君安认为，对于中国能够迅速地转变经济增长模式 ，恐有些"过于乐观"。

　　B：救市举措将成功
　　国泰君安指出，国家资本和产业资本入市，政策底已经锚定。加之货币政策放松，股息率大幅上升 ，流动性和估值水平触底；经济持续下滑背景下股市已过分低估；且四季度上市公司业绩较三季度有所 好转，2009年有望实现正增长。
　　记者乱评：A股是政策市，这个没错。但国泰君安在报告中忽视了一个困扰A股市场的问题，即"大小 非"。另外，目前的确有很多企业增持自家股份，但数据也显示，90%的增持股均被套。笔者认为， 目前的救市办法已经失灵，以此判断大盘反转"太过于乐观"。

　　◇记者乱结：
　　抄底要抄第二底
　　中金公司和国泰君安的观点让记者想起前期的一个笑话。这个笑话说，抄底一定要抄第二底！
　　陈胜吴广第一个抄秦王朝的底，后失败。胜利者为刘邦，双底（陈吴+项羽）形成后他买入，得了天 下；曹操刘备孙权第一批抄底汉朝，失败。司马懿抄了第二个底，成功得天下；金兵第一个抄底宋朝， 失败，元兵抄了第二个底，得胜；李自成第一个抄底明朝，失败。清兵抄第二个底，获胜……

　　的确，从A股的走势看，从来就没有一次救市成功的，政策底永远玩不过市场底。如果以上观点成立 ，1800点必破无疑。但是不是破了之后一定会跌到1500点呢？如果这样，那么A股本轮将下跌75.5%，这 个还是有可能的。但到了1500点后，会不会上涨55%后触摸2800点呢？从历史上看，99年5月份曾经形成 过31个交易日大涨63%的情况，看来A股市场向来是"人有多大胆，地有多大产"。或许，投资者不用关心A 股能否在四季度涨到2800点，但至少可以大胆地谋划：A股破1800点后，如何抓住第二个底。（长江商报 　记者　赵笛）


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