主题：可交换债成含权债新机会

10月19日，证监会发布了《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，分析试行规定的要点，可以发现即将发行的可交换债具备较大投资机会。

　　第一，预备用于交换的上市公司股票，该上市公司最近一期的净资产不低于人民币15亿元，或者最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。按照我们的测算，在目前上市的1600家上市公司中，约60％的股票满足要求，亦即大部分上市公司股票都可被交换。

　　第二，发债金额不超过预备用于交换的股票按募集说明书公告日前20个交易日均价计算的市值的70%，且应当将预备用于交换的股票设定为本次发行的公司债券的担保物。这意味着可交换债由预备交换的股票足额担保，发行时的担保市值为债券融资额的1.4倍。

　　第三，发债公司最近一期末的净资产额不少于人民币3亿元，最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息。对发债公司资质的严格规定使得债券更加安全。

　　第四，募集说明书可以约定赎回条款、回售条款，应当事先约定交换价格及其调整、修正原则。这意味着可交换债与可转债一样，也具备赎回、回售的条款，及向下修正转换价的可能性，从而大大提升了可交换债的价值。

　　第五，可交换公司债券的期限最短为1年，最长为6年。可转债的期限至少为3年以上，可交换债相比之下更灵活。

　　第六，公司债券交换为每股股份的价格应当不低于公告募集说明书日前20个交易日公司股票均价和前一个交易日的均价。意味着可交换公司债的交换价很可能参照市价制定，从而使得股价溢价率不致过高。相比之下，目前上市的可转债的转股价基本都比当前市价高出30％。此外，可转债的转股会摊薄公司股本，而可交换公司债则不存在这一问题。因此，在其他条件相同的情况下，即将发行的可交换债比可转债的投资价值高出不少。


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