主题：基金在市场大调整中的作为与不作为

　　自2007年10月16日的市场调整以来，主要市场指数的跌幅一度超过70%，截止到10月13日，上证综合指数和沪深300指数的跌幅依然高达66%左右，而同期股票型基金的平均单位净值跌幅为54%，混合型基金为49%。可见，在这轮罕见的市场调整中，中国基金经理的总体表现优于市场。这种基金优于市场的情况可以说是中国基金业过去十年的常态，除史上最牛的2007年基金总体输于沪深300指数外，几乎所有年份基金的投资业绩都优于市场指数。

　　基金并未主动下调仓位

　　数据显示，自2008年初以来存在可比数据的季度末股票型基金平均仓位分别为81.27%、77.33%、73.71%、71.13%（9月19日最近一次测算），混合型基金平均仓位分别为73.08%、69.60%、64.59%、57.63%。看上去，股票型基金的平均仓位下降了10个百分点，混合型基金的仓位下降更是高达15个百分点。

　　一只基金股票仓位是其股票持仓市值除以基金资产净值的商数。所以，表现为结果的股票仓位的下降可能来源于三方面的原因：一是基金经理主动出售股票导致股票市值下降，进而降低该基金的仓位；二是基金经理未做任何的主动操作，由于所持股票价格本身的变化而导致仓位的增减。当股票价格上升时，仓位增加，股票价格下降时，仓位降低；三是基金经理仍然未做任何的主动操作，由于客户申购赎回导致净现金流的变化而导致仓位的增减。当申购大于赎回，净现金流为正数时，仓位下降，当赎回大于申购，净现金流为负数时，仓位上升。所以，当我们看到某只基金或市场上基金总体的仓位水平变化的现象时，最重要的是要分析数字背后的具体原因。

　　综合以上因素，考虑到我国基金持有人本轮市场调整中并未显著赎回基金（具体分析见后），那么，下面我们就要考察是否是由于基金经理主动抛售股票导致仓位的下降。我们做了一个简单的测算，如果不考虑主动操作，那么截至目前由于股票市值回落（按照沪深300指数计算平均跌幅）引致的基金仓位回落应该处于59.44%（股票型基金）、47.86%（混合型基金）的位置上，与我们9月19日监测到的数据相比，股票型基金的仓位低了12个百分点，混合型基金低了10个百分点。所以，可以简单地说，半年多的市场调整下来，基金总体上不仅没有主动减仓，甚至还有加仓的行为。当然，更为精确的实际状况需要我们进一步考察基金内部更具体、更动态的资产配置和行业、股票选择结构。

　　海外基金经理在熊市下不减仓

　　在仓位管理方面，我们仔细研究了美国基金业的情况。

　　当前美国所遭遇的金融危机的严重程度仅次于1929-33年大危机，股票市场也遭遇了重大打击，但就是在这样的环境下，美国基金经理的资产配置也表现得非常平稳。2007年底，美国股票型基金的流动资产比例是4.2%，而今年6月底仅提高到4.5%。



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