主题：中国平安：保费增长正常

　事件：中国平安(601318)公告称，由于计提了富通集团投资157亿的减值损失，预计2008年前三个季度的净利润（归属于上市公司股东）按中国会计准则将出现亏损，但按照国际财务报告准则仍可保持盈利。
　　2008年1-9月，平安寿险、平安产险、平安健康险及平安养老险公司的累计原保险保费收入分别为人民币774.13亿元、207.59亿元、0.24亿元及10.11亿元。
　　点评：公司预计前三季度按中国会计准则亏损20亿-30亿元，按国际财务报告准则盈利5亿-15亿元。全年按中国会计准则可能亏损40亿-50亿元，按国际财务报告准则可能游走在亏与不亏之间。
　　9月，公司寿险保费增长31%，与1-9月的累计增速大体持平。平安寿险保费后续增长的稳定性要高于中国人寿和太保寿险。现行股价已反应富通投资损失和预亏信号，但降息周期缩小利差，股价上升依赖于资本市场回暖，谨慎增持评级。如果2008年亏损，则将给中国平安以后的融资带来障碍；保险、银行和证券信托等业务增长对资本消耗很快，资本金的缺乏会制约业务的增长。平安声誉因再融资事件以及福通投资所受的影响也会对业务发展产生一定的影响。（国泰君安 彭玉龙）
　　五粮液 集团资产注入可期
　　事件：五粮液（000858）发布三季报，1-9月公司实现营业收入657867.97万元，同比增长了8.86%；实现营业利润213232.43万元，同比增长8.18%；实现净利润（属于母公司所有者的净利润）158934.69万元，同比增长19.78%；第三季度实现每股收益为0.078元，1-9月累计每股收益为0.42元，每股经营性净现金流为0.49元。
　　点评：公司在控量政策下，营业收入呈小幅增长的主要原因来自于公司产品提价。公司净利润增速大于营业收入增速主要是受益于新税法，报告期内公司实际所得税税率为23.64%，同比下降了9.17个百分点。
　　我们认为公司在今后3年内陆续把集团下的酒类相关资产注入上市公司，减少与集团之间的关联交易，并且缩小股份公司与进出口公司之间酒类产品的价差是未来公司业绩增长的主要来源。
　　预计公司2008年的EPS为0.52元，考虑到宏观经济下行对消费产生的影响，下调公司2009、2010年的EPS分别为0.69、0.82元，维持公司“推荐”的投资评级。（兴业证券 徐静欢）
　　海正药业 税率下降增厚业绩
　　事件：海正药业（600267）公告获得浙江省首批高新技术企业认定，自2008年起三年内所得税税率将按15％的优惠税率征收。
　　点评:作为国内最优秀的研发型药企之一，每年投入的研发费用占销售收入的比重超过8％，已经达到国际研发型药企的平均水平。除了2006年，每年投入研发的绝对金额则超过1亿元。虽然公司一直是国家高新技术企业之一，但是以往公司的税负一直较重，截至2007年公司实行的所得税税率一直高达33%。虽然每年的固定资产抵扣能够带来些许税收优惠，但是长期公司的有效税率维持在25％以上，明显高于21％的行业平均水平。此次认定的15％的所得税税率将大大增强企业的盈利能力，以公司今年的盈利规模计算，我们预计税率变动带给企业的净利润增加额约达2500万元。
　　受到税率优惠的影响，我们上调了2008－2010年的EPS分别至0.51、0.71、0.97元。考虑到公司在向国际制剂生产转型不断提高其盈利能力和估值水平，同时国内制剂销售也在增迅猛长；公司已经步入了一个快速增长期，维持公司长期“推荐”的评级。


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