主题：债券牛市格局未变

　　昨日，国家统计局公布了三季度主要经济数据，基本兑现了此前市场关于经济下滑的预期。分析人士认为，我国目前正处于经济景气下行周期中，加上资金面的配合，债券牛市格局没有发生变化，但近期受权益市场波动、技术性调整压力、一级市场发行等因素影响，债市短期或现震荡走势。
　　基本面的变化使得宏观调控政策将出现更为明显的松动。国务院常务会议指出，要采取灵活审慎的宏观经济政策，尽快出台有针对性的财税、信贷、外贸等政策措施，继续保持经济平稳较快增长。

　　兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委日前指出，年内还存在最多降息1次的可能，到明年末可能累计会降息4-5次；年内准备金率可能下调2-3次，到明年末主要金融机构（5大国有银行）的法定存款准备金率可能下调至10%-12%；年内预计还将对部分定向央票进行解冻，以此昭示信贷限额调控的完全取消。

　　长期看多中国债市的申万研究所固定收益证券研究团队指出，三季度宏观数据的公布将使得债券市场具有长期继续上涨的动力和空间。

　　但业内对牛市驱动因素的判断上开始出现分歧。中信证券胡航宇认为，未来基本面及政策面因素难以推动收益率曲线继续大幅下降，债券市场走向很可能从“基本面推动型”转入“资金推动型”，债券市场将继续保持牛市走势，短期内即使出现调整，预计收益率调整的幅度也将是比较有限的。他认为，当前国债尤其是长期国债的投资价值已非常有限，建议保守型投资者适度降低久期，继续关注政策性金融债和央票。

　　分析人士指出，虽然债券牛市格局已经确立，但短期内受权益市场波动、技术性调整压力、一级市场发行等因素影响，债市短期或现震荡走势。本周将发行超长期国债，发行结果对市场存在一定的不确定性，债市短期内震荡整理的可能性较大。昨日，银行间债市波澜不惊，但上证国债指数盘中一度下跌0.19%。申万研究所指出，考虑到未来债券市场的上涨空间，如果市场能有调整，可以关注长期品种。

　　此外，申万研究所指出，信用利差的调整可能已然拉开，建议交易型机构警惕风险。主要原因在于：一是铁道债发行降温；二是两家企业的中票和短融券推迟发行；三是近期非发债企业资金链断裂事件频发；四是一级市场融资成本与贷款利率差距加大，二级市场亦有调整压力。昨日，上证企债指数大幅下跌0.77%，部分成交活跃的企业债/公司债出现了1%以上的跌幅。




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