主题：中国平安：最坏时刻是否过去

　　受投资富通损失惨重并拖累三季度业绩亏损的消息影响，中国平安[601318)本周一再创上市后新低24.75元，收报26.76元，与历史最高价149.28元相比，股价已经缩水了82%。值得一提的是，中国平安H股本周一收报36.60港元，远远高于A股价格。随着一系列的利空释放，是否意味着中国平安最坏的时刻已经过去？

　　投资富通缩水超过95%

　　10月14日，由于被国有化而停牌的富通，在停牌10天后复牌后一开盘便跌破2欧元，当天其股价在一天内暴挫近八成，收报1.22欧元。截至上周五，富通股价收报0.88欧元。截至6月30日，中国平安共计持有富通集团股票1.21亿股，初始投资成本约为238.74亿元。按富通集团最新价格计算，平安对富通股票投资累计浮亏达228亿元，账面余额10亿元，缩水幅度高达95.50%。这也拖累中国平安前三个季度的净利润将出现亏损。中国平安已决定计提约157亿元减值准备。

　　根据国金证券[行情、资料、新闻、论坛]研究员茅炜的估算，在计提减值准备后，平安三季报亏损66亿元，即每股亏损0.90元。

　　茅炜认为，在公告国内会计准则预亏的同时，公司也发布国际准则下公司三季报预计仍为盈利，这一点多多少少还是超出了一定的市场预计。市场对此有一种担心，即公司为了追求三季度利润，释放了许多的浮盈和准备金，使得四季度业绩平滑能力大幅下降。但茅炜强调，公司损益表的表现并不能影响公司的价值，而提取减值准备的影响也是一次性的，公司盈利能力将在2009年恢复到正常的水平。

　　空方：最坏时刻未过

　　中投证券准精算师许守德表示，由于荷兰政府收购了富通在荷兰的业务，包括银行和资产管理业务，如今剥离后的富通仅剩结构化产品组合和国际保险业务(即比利时和荷兰以外的保险业务)，这意味着富通集团的盈利潜力下降了90%以上。富通的股价在年底之前不可能有大幅回升。

　　以富通现在的股价估算，平安在四季度末还要追加67亿左右的减值准备，同时由于A股市场的变动，平安在权益类投资上也面临着相当大的压力。净利润表现的主要决定因素在于投资业绩和计提资产减值准备，加之平安目前的浮盈释放已经见底，万能险平滑准备金的释放也受到保监会窗口指导的限制，因此，公司业绩平滑能力有较大削弱，对平安来说年末亏损几成定局。

　　东方证券资深保险分析师王小罡预测，假定沪深300指数年底报收1800点，七年期国债到期收益率在三季度末3.67%的基础上下降30bp到3.37%，那么中国平安年底净资产会较三季度末有1.2%的跌幅，每股内含价值将跌至15.77元。王小罡指出，就保险行业而言，中国平安投资收益的最坏时刻也许已经过去，但在目前的宏观经济背景下，内含价值或净利润等指标的表现，在年底或明年可能才到最坏时刻。

　　多方：长期价值显现

　　平安证券金融行业首席研究员邵子钦认为，中国平安产品结构优势支持寿险保费平稳增长。寿险1-9月份累计保费同比增长29.8%，9月份单月保费80亿元，较上年同期增长24.9%，7、8月分别同比增长47.9%和33.62%；产险1-9月份累计保费同比增长27.3%，9月份单月保费22亿元，较上年同期增长19.1%。寿险在公司基准假设和42倍新业务乘数下，非寿险业务中现金按1倍PB估值，产险、银行、证券按1.5倍估值每股，每股评估价值70.90元，目前股价隐含新业务乘数为5.9倍；考虑投资回报率下调100BP对有效业务价值和一年新业务价值的影响，每股评估价值61.50元，目前股价隐含新业务乘数为10倍，维持“强烈推荐”的评级。

　　国泰君安证券研究员彭玉龙认为，如果富通集团没有发生重大变化，中国平安四季度还需计提70亿元左右的减值损失，扣除所得税抵扣的影响和其他业务利润后，全年可能亏损40亿-50亿元。中国平安现行股价已对富通投资损失作出了充分的反应，并且，平安的整体财务健康没有因此受到根本损害，偿付能力依然充足。不过，在降息周期中，保险公司的盈利空间将被压缩，股价的激发取决资本市场表现，市场上升会提升投资收益和估值水平，在市场反弹中可望获得超越大盘的收益。维持“谨慎增持”的评级，目标价为52元。

　　申银万国10月20日发布投资报告，维持中国平安“买入”评级。申银万国表示，中国平安净资产减少对于内含价值的评估影响并不大，申银万国认为中国平安的长期合理价值为46元，但是，由于2008年糟糕的投资表现，以及本身市场状况，公司的股价将较长时间处于严重贴价交易水平。从长期估值角度看，公司股价已经具有良好的安全边际。

　　由于目前国际经济形势发生了较大变化，兴业证券研究员田辉调低中国平安盈利预期，依然看好公司寿险业务的发展，同时也看好公司未来2年产险业务的增长。预计公司2008-2010年每股收益分别为-0.16元、1.96元和2.48元；如果公司2008年进一步计提富通集团投资跌价准备，则其2008年每股收益预计为-1.11元。而如果公司为维持2008年盈利，于2009年进一步计提富通投资减值准备，则公司2009年每股收益可能会降至1元。由于富通集团投资亏损对公司净资产的影响，每公司各项业务估值合计为75.82-79.67元，维持“推荐”的投资评级。



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